AI风险

我上次不是说过一个观点么？叫做AI泡沫破裂后，才是加密牛市的起点。现在隐隐有这个迹象了----不是说加密牛市起点要来了，而是AI要开始考虑风险问题了。

昨天开始，AI硬件集体回调，美光、海力士、闪迪跌幅都在8%以上。包括台积电利润继续增长，但半导体板块还在被抛售。这样的利好没有推动行情上涨，就说明边际定价发生了变化。

我在《AI泡沫破裂即是加密牛市的起点》里讲的逻辑现在就在逐步兑现：模型能力提升，带来GPU、HBM、数据中心、电力、液冷的投资需求；这些投资继续推高芯片公司的收入，又强化市场对AI的信仰。但这个循环最终必须回答一个问题：买了这么多GPU、建了这么多数据中心，最后谁来付钱？

现在真正的问题已经从芯片需求，转移到了资本回报率。摩根大通估算，几家大型云厂商的AI资本开支占经营现金流的比例，已经从2023年的33%上升到2026年的约93%。

过去科技巨头主要用自己的现金流投资，现在现金储备逐渐被消耗，整个产业开始更多地依靠公司债、私募信贷、项目融资和表外结构继续扩张。也就是说，AI投资周期正在从“有钱所以投资”，逐渐变成“必须持续融资才能维持增长”

这才是我认为AI目前的风险问题。过去市场只需要相信资本开支会增长，芯片公司就能上涨；未来市场会开始追问三个问题：资本开支还能增长多久，AI收入能不能追上折旧和融资成本，以及模型与应用公司能不能形成足够高的利润率。

AI的第一轮阻力位是“模型能力是不是提升”，这个突破了；第二轮大阻力位是“企业会不会买单”，这个阻力位也突破了；现在又面临了第三个阻力位，叫做‘把AI当成工具的企业，能不能赚到更多的钱？’这个要打一个问号。

这个我自己是有体会的，大家都知道我们在做视频号么？当时龙虾出来以后，我问过很多搞技术的朋友，说龙虾调试好以后，真的可以做到“一键生成视频”，但我用过以后放弃了。复杂度先不说，成本实在太高了。

当时我试了一下，做一个5分钟的视频，大概需要900块。但我找兼职帮我剪视频，一条视频只要100块。并且剪辑师的成本还相对稳定，你告诉他什么风格、哪里需要修改，他可以理解过去积累下来的要求。长期合作以后，边际沟通成本还会下降。

但AI 的情况正好相反。每一条视频几乎都要重新消耗算力。它不会因为上个月替你生成了20条视频，这个月的单条视频就自动变得免费。只要按照调用量和生成次数收费，它的使用量越大，账单通常也会同步增长。

最近看到一个案例，跟我的想法是吻合的。现在很多企业已经不再用AI了，尤其是那种不把AI当玩具，当成工具的企业，开始在压缩token的开支。这其实是必然的，AI提高了能效，但没提高企业的订单。前面大家都上头，害怕错过未来趋势，但脑子冷静以后，就会开始算账了，到底这玩意能不能提高净利润？

所以这就是我最担心的问题，AI他不像互联网，互联网是真正的需求扩大，创造了新东西来提高效率；AI没创造新东西，只是通过极致的流程压缩来提高的效率------换而言之，你一个卖鞋的，不会因为用了AI就有更多的人来买你的鞋，只是让你减少了成本开支-------但这个情况，AI目前似乎并不能降低成本开支。

AI现在面临的已经不是“技术有没有用”的问题。模型能力已经被证明，企业的使用意愿也已经被证明。

现在真正的大考是，企业用了AI以后，能不能创造超过账单的价值。我相信，今天的巨额资本开始最终会成为下一代基础设施，但这个过程并不会如大家所想象的那么顺畅。

更可能的情况是，在达到这一结果之前，一定伴随着一场非常残酷的资产价格和产业链出清。这个时间点，我认为就是在GPU的折价和预期的时间差，大概就是27、28年。

那时候，AI的行业问题，就会转换成社会的宏观问题，彼时大放水是大概率事件，相对应的，加密也会迎来一次爆发性的增长。但在这之前，市场也会因为AI的风险问题接受一次重大的流动性冲击，那时候的底部，就是真正的底部。

接下来，我自己会每周跟踪一次AI产业风险，开始评估是否开始影响“AI泡沫出清—全球流动性转向—加密市场受益”这条逻辑。

..

昨天大家刚提起来的热闹劲儿，一下又被打散了。之前我说过，BTC这次反弹最大的压力位是65499，最后摸了一下顶，到65577就插针直接回调到了62.8K。

我特地说没那么乐观，不要去追高。但这事大家不知道么？大家都知道不能追高，但为什么又总是追高呢？另外，大家发现没，如果你们没有出手，判断都还挺准的，一出手就迷糊了。这个问题的本质其实就是总是被上一次交易影响了，让自己没有判断能力了。

我的个人解法是，做个规矩自己遵守-------更重要的是让自己能够遵守，不要高估自己，这个市场谁都会亏钱，但最起码要让自己亏钱的时候别睡不着，如果有这种情况，说明你现在的心态，驾驭不了你的仓位。

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