油价和紧缩压力冲击市场，股票与债券齐跌

自上月底以来，股票和债券同时下跌，逆转了其通常的反向关系。在此期间，KOSPI 下跌 3.8%，韩国 10 年期国债收益率上升 0.1 个百分点。油价上涨、央行货币紧缩和财政压力推动债券收益率走高，导致两者同时下跌。这一模式此前曾在去年 4 月特朗普总统宣布对等关税后出现。美国政府财政赤字超过 5000 万亿韩元，进一步加剧了压力，因为为弥补赤字而增加国债发行会将债券收益率推升至高位。

油价、货币紧缩和财政赤字推动债券收益率走高

9 月 2 日（当地时间），随着美国与伊朗的军事冲突再度爆发，布伦特原油上涨约 1%，至每桶 95.63 美元。此前，美国在 9 月 1 日恢复对伊朗的空袭，导致油价单日上涨近 5%；而在前一天的 8 月 31 日，油价已突破 90 美元关口。

央行通过加息应对通胀。美联储主席凯文·瓦尔许于 8 月 28 日在杰克逊霍尔会议上表示：“我们需要确信，潜在通胀正以足够的速度向我们的目标回落；如果不是这样，我们还有工作要做。”市场迅速消化了加息的可能性——截至 9 月 1 日，CME FedWatch 显示，美联储在 9 月加息 0.25 个百分点的概率为 68%。韩国央行连续在 7 月和 8 月两次上调基准利率，至 3%。

财政压力加剧了债券市场的压力。国债发行增加，加上为 AI 投资提供资金而增加的企业债券供应，推动市场利率走高。美国 10 年期国债收益率于 9 月 2 日盘中触及 4.818% 的高点，为 2023 年 11 月以来最高，随后收于 4.793%。30 年期收益率逼近 5.2%，接近 19 年来的峰值。日本 10 年期收益率自 1996 年以来首次超过 3%，英国 30 年期收益率则升至 1998 年以来的最高水平。

债券收益率上升会压低债券价格。企业面临上升的融资成本，利润因此减少，股价也受到压制。对于 IT 成长型股票而言，对未来价值评估采用更高的折现率会压低估值。

养老金损失和衰退担忧加剧

鉴于国民年金基金的大量债券配置，其债券投资损失引发担忧。截至 5 月下旬，该基金投资于国内债券的金额为 289.57 万亿韩元，收益为 -2.42%，是唯一出现亏损的资产类别。

股票和债券同时下跌，打破了支撑机构投资者“60% 股票、40% 债券”配置策略的通常负相关关系。资本市场研究院指出，当通胀走势与经济周期相反时，股票和债券会同步下跌，从而削弱分散化收益。

双重影响通过未来股票估值下降和融资成本上升传导。未来收益占比较高的成长型股票，其现值会被更大幅度地折现——8 月 19 日，全球长线利率飙升导致 KOSPI 暴跌 5.8%，三星电子下跌 7.82%，SK 海力士下跌 9.75%。更高的国债收益率也会推高整个经济体的借款成本。9 月 2 日，AA- 评级的 3 年期企业债收益率达到年化 4.6%，年初至今上升 1.12 个百分点。政府、企业和家庭债务的利息负担上升，可能减少财政支出、投资和消费，加剧衰退压力。

油价被确定为市场相关性的关键变量

专家认为，油价是解决这两类资产异常相关性的关键。中东紧张局势若持续，将使通胀和利率维持高位，延长两者共同下跌的局面。油价趋于稳定则可能恢复股票和债券之间的正常关系。

定于 9 月 4 日公布的美国 8 月就业报告以及即将召开的联邦公开市场委员会会议，被认为可能成为转折点。强劲的就业数据将推动利率走高，而相反的信号则可能缓解利率压力并提振股价。

常见问题

为什么股票和债券自上月底以来同时下跌？

油价上涨、央行货币紧缩和财政压力推动债券收益率走高，导致股票和债券同时下跌。在此期间，KOSPI 下跌 3.8%，韩国 10 年期国债收益率上升 0.1 个百分点。

美联储主席凯文·瓦尔许于 8 月 28 日在杰克逊霍尔表示了什么？

凯文·瓦尔许于 8 月 28 日在杰克逊霍尔会议上表示：“我们需要确信，潜在通胀正以足够的速度向我们的目标回落；如果不是这样，我们还有工作要做。”市场将其解读为加息的潜在信号。截至 9 月 1 日，CME FedWatch 显示，美联储在 9 月加息 0.25 个百分点的概率为 68%。