美国10年期国债收益率逼近5%，ING警告可能升至6%

ING 美洲研究主管 Patrick Gaby 在 9 月 11 日（当地时间）的一份报告中表示，美国 10 年期国债收益率接近 5% 是可以预见的走势，主要受实际利率上升、对财政负担的担忧以及扩大债券发行规模引发的忧虑驱动，这些因素主导着市场情绪。收益率飙升源于实际利率上升，同时油价上涨和通胀担忧再度升温也加剧了压力；西德克萨斯中质原油价格触及每桶 100 美元，盈亏平衡通胀预期近期也持续攀升。Gaby 警告称，如果收益率突破 5% 水平，6% 可能成为市场关注的下一个阈值。他指出，虽然 5% 仅比估计的 4.0% 至 4.5% 中性利率范围高出 50 个基点，但从 5% 升至 6% 将给市场带来远为痛苦的冲击。

实际利率与通胀压力推动收益率飙升

Gaby 认为，实际利率上升是收益率攀升背后的主要驱动力。油价上涨和通胀担忧再度升温加剧了上行压力，WTI 原油价格触及每桶 100 美元，盈亏平衡通胀预期近期也有所上升。生产者价格指数上涨 5.4%，基本符合市场预期。Gaby 指出，尽管 AI 驱动的生产率提升对实际利率上升产生了积极影响，但这些因素仍被财政担忧和通胀压力等负面因素所掩盖。

美国国债长期债券回购政策对市场影响有限

Gaby 强调了美国财长贝森特扩大长期限债券回购规模政策的局限性。尽管贝森特增加了长期美国国债的购买量以稳定市场，Gaby 解释称，这种做法只能压低美国国债收益率相对于 10 年期 SOFR 利率的水平，并未改变美联储的基准利率路径。Gaby 表示，周三，尽管长期债券回购规模扩大至原来的三倍，30 年期美国国债收益率和 30 年期 SOFR 利率仍几乎以相同幅度上升，这一情况具有重大影响。他解释称，由于长期 SOFR 利率反映市场对未来联邦基金利率路径的预期，回购规模扩大反而加剧了市场对潜在加息的定价。

中性利率分析指向潜在的 6% 阈值风险

Gaby 估计，美国 10 年期国债的中性利率范围为 4.0% 至 4.5%，并指出，考虑到当前通胀率高于 3%，且财政负担达到 GDP 的 6%，5% 水平仅比中性利率范围上限高出 50 个基点，并不算过高。然而，他警告称，突破 5% 可能使 6% 进入市场视野。上一次 10 年期国债收益率达到 6% 是在 2000 年，当时实际利率达到 4%。Gaby 强调，虽然他并未预测收益率会达到 6%，但也没有完全排除这一可能性，并表示从 5% 升至 6% 将给整个市场带来远为痛苦的冲击。

ING 预计利率压力将持续至 2026 年

Gaby 表示，在采取加息或加强财政纪律等措施之前，或直到市场出现破裂，长期利率的上行压力都将持续。他补充称，2026 年剩余时间可能会相当艰难，直到通胀趋于稳定，随后降息的可能性开始反映在市场定价中。

常见问题

Patrick Gaby 对 9 月 11 日美国 10 年期国债收益率作何表示？

ING 美洲研究主管 Patrick Gaby 在 9 月 11 日（当地时间）的一份报告中表示，美国 10 年期国债收益率接近 5% 是可以预见的走势，受实际利率上升、对财政负担的担忧以及扩大债券发行规模引发的忧虑驱动。他警告称，突破 5% 可能使 6% 这一阈值进入市场关注范围。

Gaby 为什么说美国国债回购规模扩大效果有限？

Gaby 解释称，周三，尽管美国国债长期债券回购规模扩大至原来的三倍，30 年期美国国债收益率和 30 年期 SOFR 利率仍几乎以相同幅度上升。他表示，这说明回购规模扩大无法改变美联储的基准利率路径，并反而加剧了市场对潜在加息的定价，因为长期 SOFR 利率反映市场对未来联邦基金利率路径的预期。

ING 认为哪些因素推动了美国国债收益率飙升？

Gaby 认为，实际利率上升是主要驱动力，同时还叠加了油价上涨、WTI 原油价格触及每桶 100 美元、通胀担忧再度升温、盈亏平衡通胀预期上升，以及生产者价格指数上涨 5.4% 等因素。他指出，财政担忧和通胀压力掩盖了 AI 驱动的生产率提升对实际利率上升的积极贡献。