链上数据显示，以太坊31%的涨幅仅由极少量净买入推动。

Ethereum 从 8 月 18 日的 $1,904.14 上涨 31.6% 至 8 月 27 日的 $2,506.53，但链上数据分析表明，期间 DEX 交易者仅净买入 1.269 亿美元。该文章分析了 Dune Analytics 的 Ethereum DEX 交易量数据，发现 ETH 交易者买入 22.17 亿美元，卖出 20.90 亿美元，最终净买入比例为 2.95%。据分析，尽管媒体报道将机构买入和鲸鱼积累指为关键驱动因素，但极小的净买入幅度并不足以解释此次上涨的幅度。

DEX 交易量分析揭示净买入极少

在上涨期间，ETH 交易者买入 22.17 亿美元，卖出 20.90 亿美元，最终净买入 1.269 亿美元，对应 2.95% 的净买入比例。8 月 20 日，ETH 价格上涨 14.22%，而买入和卖出金额几乎保持平衡。该分析质疑此次上涨是否由报道中常见的显著机构买入量推动。

ETH 代币数量确认较小的净流入比例

使用 ETH/WETH 代币数量而非美元交易量进行分析后发现，买入的 ETH 总量约为 951,282，卖出的 ETH 总量约为 893,355 ETH，净积累量达到约 57,927 ETH。这对应 3.14% 的净买入比例，证实该结论并非仅基于上涨期间 ETH 价格的变化，也基于实际的 ETH 流动。8 月 22 日，价格继续上涨，但净买入比例为 -6.06%；而 8 月 19 日的净买入比例为 +12.84%。这一模式表明，上涨期间 DEX 现货流动并不能完全解释 ETH 的价格走势。

鲸鱼群体分析显示交易量集中

10 万美元至 $500K 美元的鲸鱼群体完成了 5,595 笔最新成交，买入 5.541 亿美元，卖出 5.038 亿美元，净流入为 +5,030 万美元。然而，通过钱包进行的调查显示，500 万美元以上的钱包承担了实际买入中的很大一部分。500 万美元以上的钱包主要贡献了交易量，而 10 万美元至 $500K 美元的鲸鱼则主要贡献了交易笔数。

两个大型钱包推动了 500 万美元以上积累量的大部分

交易量高度集中，两个钱包推动了净买入量的约 $182M ，约占 500 万美元以上积累量的 89%。这些大额积累通过规模较小的 10 万至 50 万美元交易完成，这解释了为何第一类群体中出现了大量交易笔数。文章指出，这些大型钱包大多是 DEX 和 DEX 聚合器钱包，而非个人鲸鱼，因此不能被视为纯粹的鲸鱼积累。

做空挤压假设成为替代解释

数据显示，没有证据表明鲸鱼积累导致了 8 月 ETH 的上涨，这也对近期 Ethereum 新闻报道中的叙事提出了质疑。与上涨幅度相比，净流量差异微不足道。分析提出的一种可能解释是，拥挤的做空仓位放大了此次上涨。如果 ETH 在存在这类仓位的情况下开始走高，清算引发的强制买入可能因做空挤压而加速这一走势。

常见问题

8 月 18 日至 8 月 27 日 ETH 上涨期间的净买入额是多少？
DEX 交易者买入 22.17 亿美元，卖出 20.90 亿美元，最终净买入 1.269 亿美元，对应 2.95% 的净买入比例。按代币数量计算，买入的 ETH 总量约为 951,282，卖出的 ETH 总量约为 893,355 ETH，净积累量达到约 57,927 ETH，对应 3.14% 的净买入比例。

谁在上涨期间积累了 ETH？
两个 500 万美元以上的钱包推动了净买入量的约 $182M ，约占 500 万美元以上积累量的 89%。不过，文章指出，大型钱包大多是 DEX 和 DEX 聚合器钱包，而非个人鲸鱼，因此不能被视为纯粹的鲸鱼积累。

尽管 DEX 平台上的净买入极少，ETH 为什么仍上涨了 31.6%？
文章提出的一种可能解释是，拥挤的做空仓位放大了此次上涨。如果 ETH 在存在这类仓位的情况下开始走高，清算引发的强制买入可能因做空挤压而加速这一走势。