RWA：华尔街针对币圈最大的骗局

RWA，也就是真实资产上链（现实资产代币化），因为带动了大量的华尔街机构入场被大多数人当成了史诗级利好。但实际上，RWA的背后不是利好，而是一次华尔街针对币圈的负资产转嫁。

要理解这个事，需要了解过去，市场发生了什么，他们都干了什么，埋下了什么样的伏笔。

在3.6日时，全球最核心的几家金融巨头“毫无征兆”的暴跌：贝莱德跌超5%；KR跌6.3%；黑石跌5.6%；Western Alliance崩了13%；连拿着3070亿美元的私募信贷巨头蓝猫头鹰（Blue Owl Capital）在过去一年都跌了50%，原地蒸发240亿美元。

原因很简单，华尔街没钱了。那为什么没钱呢？因为过去5年他们玩的“借散户短线，放AI长债”的游戏，因为突发的中东能源危机搞砸了。

这里，还得额外聊一嘴“AI泡沫”的问题。3~5年前，尤其是2021年是全球投融资的巅峰期，金额是6810亿美元；2025年是4271亿美元，其中AI占了61%。

大家没怎么关注全球投融资市场，不清楚里面的情况，看起来感觉没什么问题，毕竟今年的总融资规模还没有21年泡沫期高呢，哪里来的泡沫。我告诉大家，有泡沫，这个泡沫就是来自“私人信贷”。

什么叫做私人信贷呢？如果你在2021年之前，你是一个初创公司，你回去找VC（风险投资）拿钱；如果你是个成熟的大企业，你可以去找类似摩根大通这样的投行发债。

但现在的AI基建就很尴尬，它太重资产了，VC投不起；同时又太烧钱了，没利润，传统银行是不太敢借钱的。

好了，这时候，以黑石、阿波罗、蓝猫头鹰为首的私人信贷团伙就进场了。他们成了AI大潮背后的“钱袋子”。而这里面钱的来源，借钱的方式，就导致了很大的问题。

首先，很多AI公司借钱的方式就很丧心病狂，比如AI云服务商像CoreWeave为了买英伟达的显卡，它直接把还没到货的H100/B200显卡拿去当抵押品，向私人信贷基金钱。

但问题是，显卡这玩意迭代速度本来就快，如果性能提升几倍，老显卡的价值就会腰斩。那如果抵押品价值暴跌，贷款就会触发Margin Call（追加保证金），AI公司如果没钱，信贷基金就会抛售。

其次，私人信贷这个钱来源也不够稳健。一般来讲，私人信贷基金为了做大规模，是大量的在吸收家办、富裕个人的钱，并会承诺每个季度可以申请赎回（通常是5%内）。然后黑石这些公司，拿着钱就去借给了那些AI数据中心，电网改造等等，但这个钱，往往要进去5~10年才能看得到成效。

最后，也是最危险的，就是NAV融资。什么意思呢？上个赛季很多私募古钱基金因为IPO市场冰封，手里的项目卖不掉，也回不了钱，但为了给出资人分红，他们也会找私人信贷机构，把自己的基金净值打包去抵押借钱。

简单说：我手里有一对没上市的AI公司股票，我把这些股票抵押给你，你借给我现金，我拿去发工资或者分红。这等于是在一个本来就没被市场定价的“空气”资产上，又加了一层实打实的债务。如果AI泡沫破裂，这一层层抵押链条会像多米诺骨牌一样崩塌。

所以，大家看，现在虽然融资规模没有当年那么大。但对比来看：

1.当时融的是股权，亏了就亏了，不用还；现在是债务，不还钱就破产清算；

2.当时的杠杆都是VC的自有资金，现在有大量的私人信贷，影子银行贷款；

3.当时IPO非常活跃，灵活套现；而现在IPO流动性下降到冰点。

然后，现在私人信贷出了大问题。贝莱德旗下 260 亿美元的私人信贷基金（HLEND）在 3 月初被迫宣布限制赎回。面对高达 9.3% 的赎回请求，它只兑付了一半，剩下的投资者被直接锁死在门外。

黑石（Blackstone）为了不让 820 亿美元的 BCRED 基金彻底崩溃，被迫打破规则，将赎回上限临时从 5% 提高到 7%，并由公司高管亲自掏腰包注入 4 亿美元“买命钱”。

钱上哪里去了？当时这些基金重仓了产出极其低效的算力中心和严重亏损的 AI 独角兽。随着 2026 年中东能源危机导致电力成本飙升，这些原本被视为“未来基建”的资产，瞬间变成了变现无门的呆账。

这些呆账该怎么处理呢？跟RWA有什么关系呢？我说一个2008年次贷危机的掌故：当年华尔街把数不清的房贷打包成ABS（资产支持证券）让养老金来接盘-----这像不像现在？私人信贷基金难道不能把数不清的AI呆账打包成RWA让币圈的兄弟们接盘呢？可能，太可能了。

排头兵就是著名RWA项目ONDO和RGF。

Ondo 的核心产品 OUSG 并非直接持有国债，而是通过代币化份额嵌套。截至 2026 年 3 月，Ondo 官方披露其底层最大持仓为 BlackRock 的 BUIDL 基金（占比约 16.1% - 21%）。

其次，就是Ondo的算力收益代币结构也很有问题。2026 年初，Ondo 推广的所谓“算力代币”，其底层并非直接拥有的 GPU，而是对小型私人信贷基金（如某关联影子银行）的债权抽成。

最后，在贝莱德旗下260亿私人信贷基金，因9.3%的赎回请求而关闭时，Ondo正在疯狂推广算力代币，这就是利用链上 USDC 这种“硬通货”，去置换贝莱德体系内那些流动性锁死、甚至面临坏账的信贷关联份额。

Centrifuge也没好到哪里去。它的问题在于估值严重滞后与信贷质量恶化。2025 年 Q3 全球私人信贷的 PIK 占比升至 8.8%。Centrifuge 链上的多个“AI 基础建设”池（如 BlockTower 相关池子），其底层借款方多为 2021 年拿到巨额融资、但在 2026 年因电力成本翻倍而现金流枯竭的算力商。

3 月中旬，摩根大通已经下调了其融资给此类私人信贷包的估值（Haircut），减值幅度达到 25%-40%。但查看 Centrifuge 官网的资产净值（NAV），你会发现它依然锚定在 1.00 附近。

这种估值差是华尔街一贯的脏套路，趁着链上审计滞后、价格还没跌的时候，把在传统银行端已经缩水的债权，以 100% 的估值封装卖给 DeFi 协议。

一切完美闭合。

RWA我说过很多次。大家要明白，至今为止，Crypto解决的问题是资产的自由传递--------并没有解决这些传递的资产是否有价值。

就好像代币化的股票，并不是代币化以后而获得了更高的溢价，只是获得了更好的流动性，价值还是取决于发行股票的这些公司到底在干什么。

大家要明白一个道理，好货是不愁卖的。他并不需要代币化来打开更多的敞口。

华尔街也不会搞慈善，他们做的事，都是要符合自己的利益。在RWA并不能解决资产价值的前提下，他们疯狂推动RWA的原因，我只能认为是他们需要一个新的噱头来打包他们脱不了的垃圾。

所以，RWA，尤其是私人信贷封装上链的项目，只是那些AI坏账的打包出口。

· 跟阿空聊聊：web3touyan