Mosaic ATS 为美国股票推出基于兼容性的交易模型

Mosaic Platforms 已推出 Mosaic ATS，这是一种面向美国股票的新的替代交易系统，其围绕基于兼容性的交互模型构建。该系统使用名为 MERIT 的专有框架来决定交易对手如何匹配，而不是仅依赖价格和时间优先。该平台会评估交易行为和工作流程情境，以影响订单交互，体现出整个行业持续努力：不仅要在最初的交易撮合上获得理想结果，还要关注执行结果的后续影响。该系统现已上线，并向经纪交易商开放。

从撮合转向交易后结果

Mosaic ATS 模型聚焦于交易执行之后会发生什么——这一领域随着市场参与者审视诸如不利选择、信息泄露以及随时间变化的执行质量等因素而受到更多关注。传统交易场所优先基于价格和可用性来撮合买入和卖出订单，但并未考虑这些撮合对后续价格走势或交易表现的影响。Mosaic 表示，其系统旨在将这些考量纳入撮合过程本身。

Mosaic Platforms 联合首席执行官 John Cosenza 表示：“市场中心被设计来优化撮合——但交易表现存在于之后的分钟和小时之中。系统设计与交易意图之间的这种脱节，是一个不容忽视的市场盲点。随着更高质量的流动性越来越多地被纳入场内（internalized）而不再在更广泛的市场中运作，该挑战也会因排耗（exhaust）水平上升而被进一步放大。行业在提升子订单成交标记（child order markouts）和报价稳定性方面做得非常出色，我们将其视为解决更高价值的母订单问题的起点。我们的使命是在对更广泛市场的影响足迹尽可能最小的前提下，精心策划更高质量的交互。”

关于纳入场内（internalization）以及市场影响的提及，指向股票市场的结构性变化：越来越大的流动性份额在场外被处理，从而影响交易如何参与价格形成。

MERIT 系统与兼容性评分

Mosaic ATS 将参与者细分为两类：投资者和风险提供方。MERIT 系统通过评估这些交易对手之间的兼容性——具体看交易活动如何影响它们——来衡量兼容性，并以此为目标减少诸如价格滑点或信号效应等负面结果。订单会基于这种兼容性衡量进行匹配，而不仅仅是依据价格-时间优先，从而形成更具选择性的撮合流程：交互会根据预期的执行质量被过滤。

Mosaic Platforms 联合首席执行官 Joe Wald 表示：“撮合模型会优化价格和时间可用性——但并不考虑接下来会发生什么。MERIT 改变了这一点，并使投资者与风险提供方能够分享有意义的价值，从而产生双边网络效应，并使绩效收益不断复利。我们认为，这代表了市场中心的下一次演进。”

基于评分的模型引入，意味着与标准撮合引擎的做法出现偏离；后者通常会在同一价格水平内将所有订单一视同仁。MERIT 通过引入额外一层，基于兼容性评估对交互进行排序或过滤。

市场结构影响

Mosaic ATS 的推出凸显了市场结构领域持续进行的实验，尤其是在与执行质量和流动性分层相关的方向上。随着交易策略变得更加复杂，参与者愈发强调交易是如何被执行的，而不仅仅是订单是否成交。

基于兼容性的模型可能在减少某些类型的市场影响方面带来优势，但也会引发关于透明度与可及性的疑问。用于确定兼容性的标准可能会影响哪些订单会被匹配以及在什么条件下匹配。该方法也会与既有趋势相互作用，例如纳入场内（internalization）和替代交易系统，它们已经以不同方式对流动性进行分割。加入评分层可能进一步区分流动性在不同交易场所中的获取方式与分配方式。

对于经纪交易商和机构参与者而言，这类模型的有效性将取决于它是否能够在实践中改善执行结果。采用可能取决于可量化的改进，例如滑点、成交质量以及交易后价格走势方面的指标提升。