比特币熊市比历史上更浅，分析师就结构性转变展开争论

比特币当前约从其 10 月创下的历史最高点 $126,080 回撤 36% 的熊市回撤程度，比历史周期更浅。根据最近分析中引用的 CoinGecko 数据，历史周期中曾出现 40% 到 50% 的下跌。截至撰写时，比特币交易价格约为 $80,500，过去 30 天已反弹 12.5%。涨幅大部分集中在 4 月 1 日至 5 月 6 日之间，使该资产在这期间大约上涨 22%。这次反弹引发了分析师之间关于比特币市场周期是否已经从根本上发生改变的争论。

结构性支撑论点

The Bitcoin Bond Company 首席执行官 Pierre Rochard 将回撤更浅归因于“前端相对温和的牛市、ETF 流入以及比特币金库公司积累”，并在 2026 年 5 月 11 日发推称：“第四次比特币熊市已在实质上与过去周期脱钩，就目前而言。”

Tiger Research 高级研究分析师 Ryan Yoon 告诉 Decrypt，机构资本的引入带来了以往周期中不存在的结构性支撑。他说：“来自 ETF 和 Strategy 的强劲机构资金打造了一个‘价格地板’，这就是为什么比特币的运行方式与过去不同。”

Bitfire 研究负责人 Allen Ding 认为，重塑比特币市场行为的结构性变化有三点：随着减半后供应缩减，比特币矿工的定价能力正在减弱；受监管的 ETF 产品带来长期资本的进入；以及托管正在从早期加密持有者转向机构账户。他对 Decrypt 表示：“这种脱钩趋势不仅将持续下去，还将为加密资产定义新的常态。”他将当前市场波动性描述为：“本质上是在长期牛市前进行仓位重新洗牌，而不是走向无可回头的转折点。”

怀疑态度的分析

并非所有分析师都接受熊市结构已经从根本上被打破。CEX.IO 首席分析师 Illia Otychenko 指出，尽管比特币已经跨过关键链上阈值——其交易价格同时高于 True Market Mean 以及短期持有者的成本基准——但在 2014、2018 和 2022 年之前，那些相同条件也曾出现在熊市恢复之前的短暂反弹。Otychenko 对 Decrypt 表示：“比特币还没有达到无可回头的地步。”

Otychenko 强调，目前将近 70% 的短期持有者供应处于盈利状态，这是自比特币 10 月历史最高点以来的最高水平。从历史上看，这会在持有人面临日益增长的卖出动力时形成分发压力。鉴于比特币的一年波动率接近历史低位，任何重大价格变动都会产生更大的权重。他还补充说，乌苏尔冲突使比特币比过去几年更敏感于宏观发展。

展望与市场布局

Ryan Yoon 概述了接下来可能出现的两种情景。“如果股市保持平稳，我们可能会看到投资者把资金转向比特币，”他说。“另一方面，如果 AI 泡沫确实破裂并引发市场崩盘，比特币可能会下跌以再次测试更低的价格。”

来自 Myriad 的预测市场数据表明，截至 5 月 15 日，交易者认为发生一次美乌苏尔外交会谈的概率仅为 2%，较 5 月 8 日的 30% 大幅下滑。这暗示市场正在定价长期缺乏推动比特币近期反弹的“和平催化剂”。不过，交易者仍对比特币短期前景保持乐观，给出 88% 的概率：比特币下一步将把价格推至 $84,000，高于此前一周的 85%。