美国股市估值指标在 AI 热潮中创下历史新高

多个美国股市估值指标已达到在重大市场回调之前才出现过的水平；截至4月末，净保证金负债（net margin debt）已升至相当于市值1.25%以上的水平——接近自1997年以来记录中的最高水平。高盛（Goldman Sachs）首席美国股票策略师Ben Snider周三表示，“杠杆化的散户交易活动增加确实指向某些需要谨慎的信号”，但与此同时，他将该机构的年末标普500（S&P 500）目标从7,600上调至8,000，意味着2026年将上涨16.9%。这些进展之际，投资者开始质疑由AI驱动的市场反弹是否可持续；不过历史数据显示，这类估值指标作为择时工具往往不可靠。

保证金负债触及数十年来峰值

净保证金负债——投资者为买入股票而借入的资金——截至4月末已超过美国市场总市值的1.25%。这一水平代表可获得的、可追溯至1997年的记录中最高的比例。该指标用于衡量股权市场中杠杆化投机的一个信号。

多项估值指标闪现警示信号

一些长期的市场估值衡量指标已达到历史上极高的水平：

• Robert Shiller的周期性调整市盈率（Cyclically Adjusted Price-to-Earnings ratio，CAPE）目前处于自互联网泡沫崩溃前后以来未曾出现过的水平。Shiller是一名耶鲁大学教授，也是诺贝尔奖得主，他开发该指标以平滑跨经济周期的盈利波动。

• 股票市场相对于美国GDP的估值比例——由于Warren Buffett曾频繁引用它，常被称为“巴菲特指标（Buffett Indicator）”——已达到有记录以来的最高水平。

• 相较于债券收益率，股权回报似乎有所走弱——在历史上，这种状况往往先于股市表现不佳的时期。

• 投机交易活动加速，衡量看涨期权交易的看涨-看跌期权比率（put-call ratios）以及杠杆ETF成交量的势头正在增强。

高盛策略师在谨慎与乐观之间取得平衡

Ben Snider（高盛首席美国股票策略师）周三就投资者对潜在市场泡沫的担忧发表了看法。“我们是否处在泡沫之中，是投资者一个非常常见的问题，而且有多种方式来应对，”Snider表示。他承认杠杆化散户交易活动的增加“确实指向某些需要谨慎的信号”。

尽管出现这些警示信号，Snider仍在周三将高盛的年末标普500目标上调至8,000，较此前7,600的预期提高。该调整后的目标意味着2026年将上涨16.9%。Snider指出企业盈利的强劲表现，为持续看好提供了理由。

估值指标作为择时工具的历史表现不佳

估值指标已表明，在用作市场择时机制时可靠性很差。Shiller的CAPE比率在过去近十乎年的大多数时间里都在提示市场被高估。若投资者在2016年下半年，当CAPE比率超过此前区间时卖出股票，那么在随后几年里，他们在标普500指数上将错过超过200%的涨幅。

文章称，尽管股票可能“有点过热（a bit frothy）并可能迎来回调”，但仅凭这些指标来做市场择时仍然“极其困难”。