美国证券交易委员会拟撤销两项影响股票市场结构的 Regulation NMS 规则

美国证券交易委员会已提出撤销两项《Regulation NMS》（监管NMS）规则，这两项规则规范美国股票市场结构。尽管该举措并未被包装为区块链措施，但令代币化股票拥护者引起关注。该提案指向第 611 条（Order Protection 或 Trade-Through Rule，订单保护或阻断交易规则）以及第 610(e) 条，它限制锁定报价和交叉报价。美国证券交易委员会主席 Paul S. Atkins 表示，这些规则在经历两十年的市场演进后引入了意想不到的复杂性；该机构估计，该变更可能使市场参与者每年在合规成本上节省 5,400 多万美元至 7,700 万美元。行业分析人士称，该提案可能对代币化股票产生影响，因为当前的路由和报价规则很难与链上交易模型相协调；不过，美国证券交易委员会的新闻稿并未将该措施描述为为区块链市场而设计的方案。该提案在《联邦公报》发布后将开放为期 60 天的公开征求意见期，在任何最终变更前仍面临漫长的规则制定流程。

SEC 提出撤销 Regulation NMS 第 611 条和第 610(e) 条

第 611 条于 2005 年采纳，通常会阻止交易中心以低于其他交易场所展示的受保护报价的价格执行交易。第 610(e) 条涉及锁定或交叉报价，即不同交易场所之间的买入和卖出挂单会制造市场结构冲突。SEC 表示，该提案旨在简化传统股票市场结构、减少交易复杂度，并降低市场参与者的成本。该机构估计，撤销这些规则可能使交易所、替代交易系统、经纪交易商以及场外（OTC）做市商在合规、监控和路由基础设施成本方面每年节省 5,420 万美元至 7,700 万美元。该提案在《联邦公报》发布后将开放为期 60 天的公开征求意见期。

行业分析人士强调代币化股票交易的影响

代币化角度并不在 SEC 既定的理由之中。可能的相关性来自链上交易系统与传统股票交易场所之间的运作方式差异。自动做市商（AMMs）通过使用定价公式对流动性池直接执行交易，而不是将每一笔订单路由到常规交易场所进行检查以确认全国最佳买入和卖出报价。在严格的阻断交易框架下，这种模式可能难以与代币化后的美国股票版本相协调。如果一个代币化股票的 AMM 在与其他地方受保护报价不匹配的价格执行交易，可能会在现有市场结构规则下引发合规问题。理论上，放弃僵化的逐笔路由要求可能使得设计合规的基于区块链的股票交易系统更容易。交易所、经纪交易商、替代交易系统、托管方以及代币化资产平台仍需满足一长串证券法要求。

提案进入 60 天意见征集期，结果不确定

SEC 的提案仍处于提案阶段。它必须经历征求意见流程；在任何最终规则被采纳之前，该机构可能会修改、缩小或放弃其中部分内容。此外，仍存在需要进行单独更新的交易所层面规则以及 FINRA 规则。《Regulation NMS》一项变更并不会自动移除面向代币化股票或现实世界资产市场所面临的所有障碍。传统的市场结构规则有助于决定哪些类型的交易系统能够在美国证券市场中合法运行。

常见问题

SEC 关于 Regulation NMS 规则提出了什么？
SEC 提出撤销 Regulation NMS 第 611 条和第 610(e) 条，这两项规则管理美国股票市场中的订单路由和报价展示。第 611 条阻止交易中心以低于其他交易场所受保护报价的价格执行交易，第 610(e) 条则限制锁定和交叉报价。

为什么行业分析人士称该提案可能影响代币化股票？
行业分析人士表示，这一变更可能对代币化股票产生影响，因为自动做市商通过使用定价公式对流动性池执行交易，而这可能难以与当前要求跨常规交易场所检查全国最佳买入和卖出报价的阻断交易规则相协调。

SEC 提案成为最终规则的时间表是什么？
该提案在《联邦公报》发布后开放为期 60 天的公开征求意见期。SEC 可能会在任何最终规则被采纳前修改、缩小或放弃提案中的部分内容。