法兴银行：黄金上涨空间受持续通胀和更高利率上限限制

法国兴业银行（Société Générale）的商品分析师预测，尽管实际收益率走低、美元走弱，但金价在中期内仍将面临有限的上行空间，因为强劲的股市持续吸引投资者流向风险资产。该法国大型银行将这一前景归因于持续的通胀、由油价驱动的价格冲击，以及“更高利率维持更久”的利率政策机制。分析师强调，货币政策仍是金价的关键变量，因其会通过影响实际利率以及持有不产生收益资产的机会成本来左右金价。

SocGen 提醒称，黄金投资者可能会经历一段较长时期的 ETF 资金流入走弱，且同时中央银行的采购将暂停。“市场的天平非常精细，货币政策路径仍是金价的关键变量，因为它会通过影响实际利率以及持有不产生收益资产的机会成本来发挥作用，”分析师在报告中写道。“我们的分析师核心情景由持续通胀、由油价驱动的价格冲击，以及清晰的‘更高利率维持更久’利率格局所推动。”

SocGen 分析师概述中央银行货币政策立场

SocGen 分析师预计，全球主要中央银行将在政策方式上保持谨慎。报告称“美联储按兵不动，欧洲央行仍偏鹰派，日本央行将逐步收紧”。这种覆盖主要经济体的谨慎立场构成了分析师对金价约束的基准情景的核心组成部分。

两种宏观经济情景塑造黄金前景

分析师指出了两条可能影响金价的宏观经济路径。第一种情景涉及“由 AI 推动的、伴随通胀的增长周期，让政策保持紧缩”，而第二种情景则涵盖“由能源驱动的滞胀冲击，尤其是在供应中断持续的情况下”。

在通胀路径方面，分析师预计美国和欧洲的通胀将在 2027 年初之前维持在较高水平，然后才会缓和。他们表示，这一时间表将“仅为金价的对冲吸引力提供暂时支撑”。报告强调，“稳定的政策而非宽松”将成为基线，从而限制金价在短期内的上行空间。

SocGen 确实预期，后续“随着实际收益率逐步下降且美元最初走软”，可能会出现一定支撑，但同时警告称，即使在这些条件下，金价上行仍将受到“韧性的全球增长、强劲的股市以及持续偏好风险资产的投资者”的限制。

需求端动态显示黄金信号不一

在需求端，分析师强调，ETF 资金流入平淡以及中央银行活动受限将限制金融需求的强度。不过，他们预计到 2027 年将出现反弹。报告指出，实物需求，尤其是珠宝行业，在以价值计的层面上展现出韧性。分析师认为，这种实物需求“在价格整固期间可能提供边际支撑”。

FAQ

为什么 SocGen 预计在实际收益率下降的情况下金价上行空间仍有限？

SocGen 分析师将有限的上行空间归因于强劲的股市，这些股市持续吸引投资者转向风险资产。尽管实际收益率下降、美元走弱，分析师强调，强韧的全球增长以及投资者对股票的偏好将限制黄金作为替代投资的吸引力。

SocGen 对美国和欧洲的通胀时间表有何预测？

SocGen 分析师预计，美国和欧洲的通胀将在 2027 年初之前保持在较高水平，然后才会放缓。他们认为这仅能为金价的对冲吸引力提供暂时支撑，而“稳定政策而非宽松”将作为基线情景，从而限制金价的短期上行空间。