DWF Labs：$31B 在链上 RWA 中但 DeFi 活跃度不足 10%

DWF Labs 发布了一份报告，称链上存在超过 310 亿美元的代币化现实世界资产，但其中少于 10% 的资本正在去中心化金融中活跃。该研究强调，约 30 亿美元的 RWA 在借贷市场、交易场所或作为抵押品的系统之间循环流通，而大多数资产则以长期持有的形式坐在钱包里，几乎不参与流转。三项结构性障碍限制了二级活动：由于净资产价值更新延迟带来的定价挑战、可能需要数天的结算与赎回延迟，以及包括了解你的客户（know-your-customer）检查在内的监管转账限制。研究结果引发疑问：代币化资本究竟是在变得更高效，还是仅仅被数字化了。尽管像 Blackrock's BUIDL 这样的主要基金持有数十亿美元资产，但每月的转账次数少于 30 次。

DWF Labs 指出 RWA 流动性面临三项结构性障碍

报告将定价视为第一项障碍。私人信贷和房地产资产通常依赖的净资产价值更新在最理想情况下也只能做到每日更新，这使得做市商难以对大额交易进行精确报价。

结算与赎回构成第二项障碍。许多代币化产品需要数天才能赎回，而链上流动性又不足以支撑机构规模的资金流动。虽然存在场外（OTC）市场，但却碎片化，且往往对零售用户并不友好。

监管构成第三项障碍。转账限制、了解你的客户检查，以及资质认证要求，使得代币化资产难以接入无许可的 DeFi。

DWF Labs 的管理合伙人 Andrei Grachev 表示：“流动性是链上扩展代币化的束缚性约束。缺少的是让这些资产能够在规模化层面进行交易的基础设施。只要把这一点解决掉，代币化就会变成更广泛的市场故事，而不是仅限于机构的故事。”

这一约束已经塑造了价值捕获。发行代币化产品的资产管理方获得的收益最多，而包括借贷协议、定价预言机、做市商以及赎回场所在内的加密原生基础设施提供商所捕获的上行空间更少。

Maple Finance 与 Figure 搭建基础设施以释放 RWA 交易潜力

Maple Finance 通过将代币化信贷包装进稳定币抵押品产品，吸引了超过 36 亿美元的总锁仓价值。Pyth 和 Redstone 正在为代币化股票与商品建设 24/7 定价基础设施。Symbiotic 的 Liquid Lane 使用 RFQ 模型，做市商在该模型下竞争以给出赎回折价的价格。Figure 则将发行（origination）、二级价格发现与结算整合进一个统一的技术栈。

新兴市场债务与代币化商品带来增长机会

尽管非美元主权债券在传统固定收益中占据较大份额，但超过 94% 的代币化资产以美元计价。DWF Labs 指出，新兴市场债务（包括约 10% 收益率的巴西雷亚尔债券，以及接近 15% 的土耳其里拉债券）仍存在待解决的缺口。

该机构认为，代币化商品与股票仍有发展空间。商品市场已经显示出需求，而代币化股票在大约一年内增长至超过 10 亿美元，持有者达到 185,000 人。

FAQ

DWF Labs 关于代币化现实世界资产发现了什么？ DWF Labs 发布了一份报告称，链上存在超过 310 亿美元的代币化现实世界资产，但其中少于 10% 的资本（约 30 亿美元）正在去中心化金融中活跃。大多数资产以长期持有的形式坐在钱包里，而不是在借贷市场、交易场所或抵押品系统之间循环流通。

为什么大多数代币化资本没有在 DeFi 中活跃？ DWF Labs 识别出三项结构性障碍：由于净资产价值更新延迟而导致的定价挑战，使做市商难以对大额交易报价；结算与赎回延迟，可能需要数天，而链上流动性又依然偏薄；以及包括了解你的客户检查与资质认证要求在内的监管转账限制，使代币化资产难以接入无许可的 DeFi。

Maple Finance 的总锁仓价值（TVL）吸引了多少？ 根据 DWF Labs 的报告，Maple Finance 通过将代币化信贷包装进稳定币抵押品产品，吸引了超过 36 亿美元的总锁仓价值（TVL）。