CFTC 就全天候能源期货和永续合约启动咨询

美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission，CFTC）已就标准能源期货是否应每周七天、每天24小时交易，以及永续合约能否在原油等实物交割或可储存商品上上市，启动公开咨询。该咨询探讨加密风格衍生品模型是否可应用于实物商品市场。CFTC主席Michael S. Selig表示，清晰、数据驱动的记录将帮助委员会理解这些发展的影响，同时保留防止操纵和市场混乱的保护措施。

CFTC咨询涵盖两个独立的市场结构问题

该咨询涉及两个不同问题。第一个问题涉及到期日和交割条款固定的现有期货合约能否在不改变其核心经济特征的情况下实现连续交易。第二个问题探讨没有固定到期日、依赖资金费率保持与参考市场价格一致的永续合约，能否适用于价格取决于存储、交割、物流、季节性和商业对冲需求的实物商品。

CFTC文件共包含67个问题。前30个问题涉及标准期货的24/7交易。其余37个问题聚焦于能源永续合约。第一个方案下的原油期货将保留其当前到期日、交割机制、保证金框架和结算流程，但在周末和节假日交易。第二个方案下的能源永续合约不会到期，而是依赖一个资金机制，在多头和空头之间转移支付，使永续价格与参考价格保持一致。

实物商品交割限制与比特币市场结构不同

CFTC表示，其近期对比特币永续合约的分析基于不易迁移至石油的特征。比特币在庞大的全球现货市场上连续交易，任何时刻都可观察到参考价格。实物石油市场在特定窗口内进行评估。存储能力、交割点和基准期货被生产商、炼油厂、航空公司、商品贸易商、ETF、掉期交易台和企业对冲者使用。

加密永续合约依赖价格连续可观测性。石油永续合约需要在每个资金间隔（包括周末和节假日）都有可靠的参考价格。CFTC询问是否有任何原油现金价格序列能够满足这一要求，以及基于期货的参考是否会带来新的操纵风险。咨询中提及了2020年4月WTI负值事件。当到期的原油期货合约在库欣存储受限的情况下结算价低于零时，远月合约仍为正数。标准期货结构通过到期和交割解决了脱节问题。永续合约没有这样的终止事件。

周末价格发现引发基准完整性疑问

咨询探讨了在规模较小或零售为主的合约中产生的周末价格，是否可能在传统市场重新开盘时影响较大的基准期货。CFTC询问这些价格是否会影响与能源基准挂钩的场外衍生品、障碍期权、结构化产品、掉期、ETF、共同基金、养老金估值、融资协议、抵押品要求以及商业合同。

石油期货帮助确定整个实体经济的价格。燃料、运输、炼油、采购、融资和风险转移的商业合同可以直接或间接参考期货价格。咨询指出，如果周末流动性不足，能源生产商的对冲工具可能变得不可靠。炼油厂和终端用户的商业合同可能包含非交易时间的基准变动。期权市场的时间价值、隐含波动率和障碍触发因素可能因周末价格形成而改变。ETF和基金的估值及每日重置模型可能需要重新校准。

支付基础设施和追加保证金时机正在审查中

CFTC询问清算机构如何在Fedwire和CHIPS等支付系统不运营的周末和节假日处理追加保证金。咨询提出是否需要代币化现金、稳定币、代币化国债或额外的周末保证金缓冲。

该机构审查永续合约的头寸限制。NYMEX WTI原油受联邦投机头寸限制。永续合约没有到期日和交割月份。CFTC询问永续合约应被视为连续处于现货月、从未处于现货月，还是随着滚动映射到参考期货合约。

意见应在《联邦公报》发布后30天内提交。CFTC要求评论者提供数据、实证分析、交易统计数据和支持性文件，而非宽泛的主张。

常见问题

CFTC咨询涉及哪两个问题？

该咨询涉及现有能源期货合约能否每周七天、每天24小时交易，以及没有固定到期日的永续合约能否在原油等实物交割商品上上市。

CFTC文件包含多少个问题？

CFTC文件共包含67个问题。前30个问题涉及标准期货的24/7交易，其余37个问题聚焦于能源永续合约。

CFTC咨询的意见截止日期是什么时候？

意见应在《联邦公报》发布后30天内提交。CFTC要求评论者提供数据、实证分析、交易统计数据和支持性文件。