JPMorgan 警告 Strategy 的比特币销售政策带来双向风险

摩根大通对Strategy的新比特币销售政策表示担忧，警告称该框架给市场引入了该银行所称的“双向风险”。Strategy目前持有847,363枚BTC，最近授权自己出售有限数量的比特币，以支付优先股股息或履行其他财务承诺，同时还启动了一项10亿美元的普通股回购计划。摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou指出，Strategy目前约25.5亿美元的现金储备仅能覆盖约17个月的优先股股息和利息成本，该银行认为这不足以排除未来出售比特币的可能性。这一政策转变标志着Strategy此前模式的转变——该公司此前仅通过债务和股权发行筹集资金购买比特币，从而有效减少活跃交易中的供应量。摩根大通的分析强调，市场担忧Strategy可能从持续的比特币买家转变为基于现金需求的潜在卖家，从而给市场带来不确定性，而该公司历来是主要的供应吸收方。

Strategy在新资本框架下授权出售比特币

Strategy已正式允许自己出售有限数量的比特币，以支付优先股股息或履行其他财务承诺。该公司授权回购优先股，并启动了一项10亿美元的普通股回购计划。Strategy的商业模式历来是通过债务和股权发行筹集资金，然后用这些资金购买更多比特币。该公司持有的847,363枚BTC在流通供应中占相当大比例，这些比特币此前被锁定而非活跃交易。新的资本结构改变了这一动态，引入了出于运营目的出售比特币的可能性。该公司已授权12.5亿美元的出售额度，这仅占其总持有量的一小部分。

摩根大通建议24-36个月现金覆盖

由Nikolaos Panigirtzoglou领导的摩根大通团队表示，Strategy目前的现金缓冲不足以完全排除未来出售比特币的可能性。该分析师团队认为，“需要更高的覆盖期限（24-36个月），通过发行普通股进一步增加美元储备，即使这会导致普通股相对于资产净值折价交易），才能让投资者更放心地认为Strategy在可预见的未来无需出售比特币。”该银行的分析表明，尽管Strategy约25.5亿美元的现金储备可覆盖约17个月的优先股股息和利息成本，但这一期限仍低于建议的覆盖期。摩根大通建议Strategy应发行普通股以增加美元储备，即使这种发行会导致普通股相对于资产净值折价交易。

市场面临政策转变带来的供应不确定性

摩根大通认为，“双向风险”的出现是Strategy新框架的主要担忧。Strategy此前作为比特币买家，每当筹集新资金时就会持续消耗供应。在新框架下，该公司可以根据现金需求在买卖之间切换。这家银行巨头指出，Strategy不再确保会从市场上移除比特币，反而可能在需要资金时成为供应来源。Strategy近期出于运营目的而非投资组合调整出售了比特币。该公司在一次交易中出售了32枚BTC。摩根大通警告称，尽管12.5亿美元的授权出售额度仅占Strategy总持有量的一小部分，但其心理影响可能超过实际销售量。这一政策转变恰逢美国现货比特币ETF面临净流出。

常见问题

为什么摩根大通对Strategy的比特币销售政策发出警告？

摩根大通警告称，Strategy的新政策带来了“双向风险”，因为该公司现在可以出售比特币以满足财务义务，而不仅仅是购买。该银行指出，Strategy约25.5亿美元的现金储备仅能覆盖约17个月的优先股股息和利息成本，摩根大通认为这不足以排除未来出售比特币的可能性。

Strategy持有的比特币数量是多少？

Strategy持有847,363枚BTC。这占流通中比特币供应量的相当大比例，而此前在该公司仅买入的模式下，这些比特币被锁定而非活跃交易。

摩根大通建议Strategy维持多少现金覆盖？

摩根大通由Nikolaos Panigirtzoglou领导的分析师团队建议，Strategy应维持24-36个月的优先股股息和利息成本现金覆盖。该银行建议Strategy应发行普通股以将美元储备提高至这一水平，即使这会导致普通股相对于资产净值折价交易。