高盛：KOSPI 在 6,800 点附近获得支撑，杠杆型 ETF 的抛售放大了股市的下跌

高盛将第14天韩国综合股价指数（KOSPI）的下跌归因于源自单一股票杠杆ETF的机械性卖出放大。该投行表示，部分以半导体个股为标的的2倍杠杆ETF，例如三星电子和SK海力士，单日跌幅超过30%，促使基金经理为维持目标杠杆率被动卖出资产，形成“价格下跌—进一步卖出”的反馈回路，带动盘中持续走弱。金融监督院院长李灿镇在此前一天会见了20家主要资产管理公司代表，并对系统性风险以及单一股票杠杆ETF的过热营销表示担忧。高盛估计，国内机构在15亿美元的净卖出中，有62%来自与ETF相关的清算，而境外净卖出11.3亿美元主要来自被动的项目化交易。该分析发布之际，韩国股市正面临更高的波动性，原因在于流动性驱动的仓位被动平仓，而非半导体行业基本面出现结构性恶化。

单一股票杠杆ETF引发26.3亿美元的机构卖出

高盛在题为《KOSPI测试关键技术支撑位》的报告中表示，近期推出的单一股票杠杆ETF的快速去杠杆放大了盘中波动。此前一天，境外投资者和国内机构在证券市场分别净卖出11.3亿美元和15亿美元。该投行估计，国内机构净卖出中62%源自与ETF相关的清算。境外净卖出主要来自包括项目化交易在内的被动基金，项目化卖出达11.8亿美元。机构投资者的大宗交易相较指数下跌幅度有限，仅在部分趋势跟随型对冲基金中观察到选择性卖出。

金融监督院院长李灿镇在此前一天与20家主要资产管理公司代表会面时，表达了对系统性风险以及单一股票杠杆ETF过热营销的担忧。高盛表示，未来监管或将侧重于加强投资者准入要求，而非直接禁止产品推出。

高盛将KOSPI支撑位定为6800、6500以及6100-6000

高盛将6800这一价位指定为KOSPI最重要的技术支撑线。若KOSPI未能守住6800，下一支撑位为6500，较前一日收盘下约4.5%。如果该位被跌破，指数可能进一步下探至6100-6000区间。该投行表示，鉴于KOSPI近期的日度波动显著高于通常的标准差水平，6100-6000区间可能成为更强的支撑区域。

高盛评估认为，机械性境外卖出、国家养老金服务（National Pension Service）组合调整以及较高的互换融资成本仍是韩国股市的短期负担因素。

尽管股价下跌，高盛仍维持存储半导体盈利展望

尽管三星电子和SK海力士的股价出现大幅下跌，存储半导体板块的盈利预测并未被下调。高盛将近期的修正判断为更接近由流动性驱动的仓位清算，而非半导体周期在结构性高点后的拐点。该投行认为，半导体行业的基本面依然稳固，因为供给短缺可能会将行业产能扩张的时间推迟至2028年下半年。

高盛表示，投资者需要在存储半导体以及估值已明显下调的科技股中进行有选择的买入，针对具备较高投资信心的标的。

常见问题（FAQ）

高盛在第14天将哪一价位认定为KOSPI的关键支撑水平？
高盛将6800认定为KOSPI最重要的技术支撑水平。若该水平无法守住，则下一支撑位为6500，较前一日收盘下约4.5%；如果6500被跌破，可能进一步回落至6100-6000区间。

为何单一股票杠杆ETF会放大KOSPI下跌？
部分以三星电子和SK海力士为标的的2倍杠杆ETF在单日内跌幅超过30%，迫使基金经理为维持目标杠杆率而卖出更多底层资产。这形成了“价格下跌触发进一步卖出”的反馈回路，从而放大盘中波动。

金融监督院就杠杆ETF释放了怎样的监管回应？
金融监督院院长李灿镇在此前一天与20家主要资产管理公司代表会面时，表达了对系统性风险以及单一股票杠杆ETF过热营销的担忧。高盛表示，未来监管很可能将重点放在加强投资者准入要求上，而不是直接进行产品禁令。