瑞穗因 Open USD 竞争施压 USDC 经济模型而下调对 Circle 股票的评级

三菱日联（Mizuho）将 Circle（CRCL）的评级从中性下调至跑输（Underperform），并将目标价从85美元下调至50美元；同一天，摩根大通（JPMorgan）下调了Circle和Coinbase的盈利预期。两家公司都提到，随着稳定币市场竞争加剧，支撑USDC（Circle以美元作担保的稳定币）的经济基础正面临更大压力。主要担忧集中在Open USD：这是一种由超过140家金融、技术和加密货币公司组成的财团支持的新稳定币，包括Visa、Mastercard、Stripe、BlackRock和Coinbase；它采用通道式（pass-through）收入模型，将几乎所有储备收益转给分发方（distributors）。

Mizuho指出Open USD具备竞争性威胁

三菱日联分析师Dan Dolev认为，Open USD是对Circle商业模式最大的威胁。与Circle的模式不同——Circle在与Coinbase和Binance等合作伙伴分成后，保留约38%的储备收入——Open USD采用通道式模型：几乎将所有储备收益转给分发方，同时只保留一笔较小的管理费。Dolev写道，分发合作伙伴将被激励在未来逐步向Circle索取更多。Mizuho指出，Circle与其最大USDC分发合作伙伴Coinbase之间的当前分成协议预计将于下月续约；而作为Open USD创始成员的Coinbase，可能在谈判新条款时提供额外筹码。

摩根大通指向Hyperliquid的收入分成协议

摩根大通强调，Circle与Hyperliquid去中心化交易所（decentralized exchange）更新的USDC合作关系，表明分发方已在争取更有利的经济条件。根据新协议，Coinbase将先获得与Hyperliquid的USDC持仓相关的全部储备收入，然后再将约90%的收益返还给该DEX。该银行将此安排称为“囚徒困境”（prisoner's dilemma），即激励Circle和Coinbase彼此竞争，提供最具吸引力的收入分成条款以留住合作伙伴。摩根大通称，Hyperliquid目前持有约$60亿（$6 billion）的USDC，约占流通供应量的8%。

Bernstein和William Blair维持跑赢（Outperform）评级

Bernstein在本月早些时候Open USD财团启动后，重申对Circle的跑赢（Outperform）评级，并维持190美元的目标价；该机构认为，Open USD证明稳定币正成为一种不断增长的资产类别，而非竞争威胁。该公司表示，Circle的流动性、监管层的先发优势以及网络效应都难以复制，并补充称，其他由财团主导的金融项目在历史上往往难以获得市场关注。William Blair的分析师也重申了跑赢评级，并将Open USD描述为“在寻找问题的解决方案”。

常见问题

三菱日联（Mizuho）对Circle的股票评级做了什么？
三菱日联将Circle（CRCL）的评级从中性下调至跑输（Underperform），并将目标价从85美元降至50美元，称这是因为Open USD对USDC经济性的竞争压力。

Open USD的收入模式与Circle的USDC模式有什么不同？
Circle在与合作伙伴分成后，保留约38%的储备收入；而Open USD采用通道式模型，将几乎所有储备收益转给分发方，并仅保留一笔较小的管理费。

根据摩根大通（JPMorgan），Hyperliquid合作的意义是什么？
摩根大通指出，Circle与Hyperliquid更新的USDC合作关系表明，分发方正争取更有利的经济条件：在将与Hyperliquid的约$60亿（$6 billion）USDC持仓相关的全部储备收入返还给DEX之前，Coinbase将先获得这些收入，并在之后将约90%的收益返还给DEX。