斯坦福研究：5分钟比特币预测市场可能被操纵

斯坦福大学和新加坡管理大学的研究人员发现，Polymarket 的五分钟比特币预测市场为交易者在结算前操纵现货价格创造了激励。该研究审查了 2024 年 7 月推出的合约：交易者下注比特币价格在五分钟后会收于预设水平之上或之下。由于合约使用在每个比特币交易窗口结束时的价格数据，并通过 Chainlink 进行结算，交易者因此有动力在结算前立即影响现货市场。研究人员估计，在样本期间，这种行为约转移了 128 万美元的资金从普通交易者到操纵者。研究结果出炉之际，预测市场在 6 月创下了创纪录的交易量，受扩展的 2026 年国际足球协会世界杯推动，同时又面临美国多个州以及美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）对其管辖权权威性的日益严格的法律审查。

研究发现结算前订单流激增

研究人员分析了 Polymarket 在 2024 年 7 月推出这些合约前后的交易活动，发现就在结算前不久，比特币现货市场的订单流出现了急剧增加，随后价格又迅速反转，这与结算价格操纵行为一致。该研究审查了交易者下注比特币价格在五分钟后会收于预设水平之上或之下的合约。

研究人员提出通过更长的结算窗口作为解决方案

该研究估算，将合约时长从五分钟延长到 15 分钟，基本消除了这种影响。研究人员表示，这些结果并不表明预测市场天生就易受操纵，他们认为相反，结算设计可以降低风险。他们指出更长的结算窗口以及替代定价方式（例如时间加权平均价格）可能是解决方案。论文还提到，包括 Nasdaq 和 Cboe 在内的传统交易所已提出与资产价格挂钩的事件合约，这使得合约设计在预测市场扩展到受监管的金融市场之际变得愈发重要。

世界杯推动预测市场 6 月交易量达到创纪录水平

6 月，随着扩展的 2026 年国际足球协会世界杯推动整个行业的活动，预测市场的交易量创下新高。根据 DefiLlama 数据，当月 Kalshi 的交易量约为 94 亿美元，而 Polymarket 的国际业务处理约 43 亿美元。两家平台的数据表明，自那时以来，平台的世界杯冠军胜负市场产生了超过 54 亿美元的合计交易量，其中 Polymarket 处理约 42.5 亿美元，Kalshi 约为 12 亿美元。

美国各州与 CFTC 就管辖权发生争议

该领域的增长与日益升温的法律审查同步进行。今年以来，包括 Kalshi 和 Polymarket 在内的多家公司已遭到数个美国州的挑战，而美国商品期货交易委员会则表示，受联邦监管的事件合约属于其“专属管辖权”，而非州赌博法律。该争议目前正在联邦法院推进，法律观察人士表示，彼此冲突的上诉裁决最终可能促使美国最高法院裁定：各州还是 CFTC 在预测市场上拥有主要权威。

常见问题

交易者是如何操纵 Polymarket 的五分钟比特币合约的？

交易者在五分钟结算窗口结束前立即影响了比特币现货价格。研究发现，在结算前刚刚不久，现货市场的订单流出现急剧增加，随后价格快速反转；在样本期间，这种行为将约 128 万美元从普通交易者转移给了操纵者。

斯坦福研究人员提出了哪些解决方案以防止操纵？

研究人员发现，将合约时长从五分钟延长到 15 分钟，基本消除了操纵效应。他们还指出诸如时间加权平均价格等替代定价方式，可能是降低结算价格操纵风险的解决方案。