尽管已完成 25% 的 SEC 注册，SK 海力士 ADR 折算上限仍为 2.5%

SK 海力士向美国证券交易委员会（SEC）为其美国存托凭证（ADR）注册了 17.79 亿股（占总量 25%）作为托管限额，但据 19 日的行业消息人士称，实际从国内股份转换为 ADR 的比例被限制在 2.5% 以内，且不需要额外的审批程序。25% 的注册作为储备缓冲，用于容纳 ADR 向国内股份的转换以及后续的回转，而非实际的转换上限。SK 海力士 ADR 于 17 日收于 154.03 美元，较定价为 184.2 万韩元的国内股份保持 24.6% 的溢价；由于监管限制，无法通过额外转换在短期内消除该溢价。

SEC 文件显示：托管缓冲量为所列 ADR 规模的 10 倍

SK 海力士在提交给 SEC 的存托凭证文件（F-6）中指定了 17.79 亿股作为托管限额，相当于实际作为 ADR 上市的 2.5%（1.779 亿股）的 10 倍。匿名行业消息人士表示，25% 的注册代表的是储备库存：用于 ADR 转换为国内股份后又返回 ADR 形态的情形，并不表明从国内股份转换为 ADR 的实际产能。韩国证券托管公司计划在 29 日为 SK 海力士 ADR 项目挂牌新的发行股份。

台积电先例：ADR 扩张需多年审批流程

台积电在 1997 年上市时将 ADR 比例从 2.9% 提高到当前的 20.5%，实现途径是通过等同于多年来额外发行的程序，而非自然转换。根据 SEC 记录，台积电的初始投资者台湾国家发展基金和飞利浦在 2001 年至 2007 年间多次将既有股份转换为 ADR。每次转换都需要台积电董事会以及台湾金融监管委员会（FSC）的批准，并进行 SEC 登记，构成的程序相当于额外的公开发行，而非由单个股东发起的转换。

市场预期：无需监管变更，溢价将自然收敛

一位金融投资行业人士表示，除非 SK 海力士经历类似台积电的额外转换程序（涉及股东请求以及当局与董事会的批准），否则在短期内无法通过 ADR 转换消除溢价；或者除非调整国内法规以允许国内股份与 ADR 之间进行自由的双向转换。该人士补充称，目前市场别无选择，只能等待溢价差距根据市场趋势自然缩小。

常见问题

为什么 SK 海力士向 SEC 注册了 25%，但只有 2.5% 能转换？

25% 的注册用作储备缓冲，以容纳往返式转换。当 ADR 转换为国内股份并从美国市场消失时，这个缓冲使其在重新回到 ADR 形态时能够被重新激活，而无需每次都进行新的挂牌程序。

台积电是如何将其 ADR 比例从 2.9% 提高到 20.5% 的？

台积电在 2001 年至 2007 年间通过等同于额外发行的程序提高其 ADR 比例；每次转换都需要台积电董事会、台湾金融监管委员会以及 SEC 登记的批准，且适用于主要股东台湾国家发展基金和飞利浦的每一次转换。