韩国证券公司发行公司债券以筹集资金，用于杠杆型 ETF 保证金

韩国的证券公司本月发行了公司债券，但由于更广泛的公司债市场基本仍处于“冻结”状态，发行规模相对有限。本月仅有 7 家公司发行债券，而一年前提交债券发行证券报告的公司有 25 家。证券公司的债券发行主要受追踪三星电子和 SK Hynix 的杠杆交易所交易基金（ETF）保证金要求激增推动，因为流动性提供者必须为用于复制 ETF 2 倍杠杆结构的股票期货每日结算维持现金抵押品。由于韩国央行（BOK）在加息后导致借款成本抬升，以及 Jungwon Group 流动性危机之后对非投资级债券的需求减少，公司债市场有所收缩。

证券公司发行公司债以满足保证金要求

在本月发行公司债的 7 家公司中，大多数是证券公司，包括 Shinhan Investment Securities 和 Samsung Securities。Kiwoom Securities 作为杠杆 ETF 的流动性提供者，今日发行了 4000 亿韩元的公司债。三星证券（Samsung Securities）在 10 日发行了 6000 亿韩元的公司债。证券公司已从商业票据和电子短期债券转向期限更长的公司债，以为其运营提供资金。市场参与者将这一变化归因于与杠杆 ETF 产品相关的保证金要求。

杠杆 ETF 的保证金需求推动公司债发行

作为三星电子和 SK Hynix 单只股票杠杆 ETF 的流动性提供者的证券公司，为实现 2x 跟踪结构，必须提前买入股票期货。这些期货需要每日进行现金结算，且股票价格波动加剧导致结算金额扩大，要求证券公司不断向交易所补充保证金存款。根据韩国交易所（Korea Exchange）的数据，2025 年第一季度证券与衍生品市场的保证金要求达到 25.76 万亿韩元，同比增长约 15 万亿韩元。预计在第二季度（杠杆 ETF 上市的季度）保证金要求将超过这一水平。杠杆 ETF 交易量的爆发式增长，使证券公司在将期限更长的公司债作为短期资金工具不足以支撑时，转而将其作为替代方案。

公司债市场面临资金挤压

债券行业人士表示，证券公司债券发行规模的增加正在吸收本可流向普通公司借款人的资金，这可能会收紧公司融资渠道。证券公司发行的债券已成为货币市场基金和机构资金的主要投资去向，从而减少了普通公司公司债可用资金。今日截至，公司债利率已达到 4.59%，接近年度高位。上半年公司债总发行额为 67.37 万亿韩元，同比下降约 10%。净发行额（新增发行减去到期赎回）达到自 2016 年以来 10 年来的最低水平，表明企业从市场获得的实际融资显著减少。债券行业消息人士称：“7 月和 8 月通常发行偏低，但在高利率环境和负面情绪下，投资者对购买普通公司债券更为犹豫。”

修复时间表不确定

债券市场预计，普通公司融资的发行缺口将会在可预见的未来持续存在。若出现韩国央行进一步加息，利率下行不太可能发生，同时也有人将下个月预算公告前政府债券发行增加的担忧，列为限制市场利率下行的因素。部分公司可能会将公司债发行推迟到明年。一位债券行业人士表示：“市场预计公司债发行市场将在明年年初左右恢复，但如果公司债发行利率无法趋稳，第二半年的表现可能仍将平静。”

常见问题

问：为什么整体公司债市场冻结的情况下，证券公司还在发行更多公司债？

**答：**证券公司发行公司债是为了满足追踪三星电子和 SK Hynix 的杠杆 ETF 需求增加的保证金要求。作为流动性提供者，它们必须为股票期货的每日结算维持现金抵押品，而 2025 年第一季度的保证金要求达到 25.76 万亿韩元，同比增长约 15 万亿韩元。

问：与一年前相比，公司债发行有什么变化？

**答：**本月仅有 7 家公司发行公司债，多数为证券公司；而一年前提交债券发行证券报告的公司有 25 家。上半年公司债总发行额为 67.37 万亿韩元，同比下降约 10%，自 2016 年以来 10 年中净发行额处于最低水平。