KOSPI 下跌 25%：韩华证券认为存在类似中国冲击的复苏形态

Hana Securities 分析师李炯洙（Lee Kyung-soo）于 22 日发布报告，将当前 KOSPI 市场情况与历史冲击事件进行对比，指出外国投资者的买入模式是潜在反弹的关键变量。KOSPI 自上月 19 日创下 9,052 的峰值后，约下跌 25% 至 6,800 水平。分析认为，当前阶段更接近 2004 年中国冲击和 2009 年迪拜冲击后的修复期，而非 2002 年 IT 泡沫破裂下的调整期，这是基于持续的外国买入活动。Lee 表示，短期内合适的策略是同时关注韩元-美元汇率的稳定性以及外国投资者资金流向。

Hana Securities 将 KOSPI 股票下跌对比四次历史市场冲击

Hana Securities 归纳了四个历史案例：在过去一年内 KOSPI 上涨超过 20%，随后从峰值回落 25%——分别是 2002 年 IT 泡沫第一次和第二次修正、2004 年中国冲击以及 2009 年迪拜冲击。之后的市场走势因外国投资者行为而出现分化。在到达 25% 跌幅点后的 1 年内，IT 泡沫第一次和第二次修正期间的 KOSPI 回报率分别为 -24.4% 和 -13.0%。相比之下，中国冲击与迪拜冲击之后的回报率分别为 16.5% 和 26.6%。

外国投资者买入模式不同于 IT 泡沫时期

在 IT 泡沫期间，即便股价下跌，外国投资者仍持续卖出，从而放大了回调。在中国冲击和迪拜冲击期间，外国投资者出于再平衡目的买入股票，而个人投资者则在价格反弹至其买入水平后卖出持仓，推动指数回升。Lee 表示，近期外国买入活动的持续性是将当前阶段视作更接近中国冲击和迪拜冲击案例的核心证据，而非 IT 泡沫。Lee 解释称，如果外国买入持续，投资者可以考虑在低位挖底，预期未来一年回报率为 15-25%。

韩元-美元汇率与保证金交易趋势指向市场趋稳

Lee 指出，要评估外国买入的可持续性，需要关注韩元-美元汇率的稳定性，因为一旦货币再度出现波动，可能会改变外国资本流向。市场波动因素已出现缓和迹象。信用余额和股票借贷余额在 21 日转向增加，暗示被迫清算已结束。自月中以来，三星电子（005930）和 SK Hynix（000660）这两只单一股票杠杆 ETF 的净创建金额一直在下降。杠杆 ETF 资金流入减少，会降低基金运作期间产生的跟踪交易压力。

美国大型科技公司财报预测继续上行

分析否定了半导体需求已经见顶的担忧。今年和明年，美国大型科技公司的盈利与资本开支（CAPEX）预测同步上调，软件公司的盈利前景也持续改善。报告认为，过早将人工智能（AI）投资与半导体需求视为已达到峰值。

FAQ

Hana Securities 将当前 KOSPI 情况对比了哪些历史事件？

Hana Securities 将当前 KOSPI 下跌对比为四个历史案例：2002 年 IT 泡沫第一次和第二次修正、2004 年中国冲击以及 2009 年迪拜冲击。分析表明，基于外国投资者买入模式，当前阶段更接近中国冲击与迪拜冲击后的修复期。

在此前 25% 下跌之后，KOSPI 一年后的回报率是多少？

到达 25% 跌幅点后 1 年内，IT 泡沫第一次和第二次修正期间的 KOSPI 回报率分别为 -24.4% 和 -13.0%。中国冲击与迪拜冲击之后的回报率分别为 16.5% 和 26.6%，差异归因于各阶段外国投资者的行为。