金敏国提议反压制《股票法》以解决韩国折价

VIP 资产管理公司的 CEO 金敏国在 21 日举行的国会论坛上，就反压制股价立法提出了方案。论坛题为“为消除韩国折价而防止股价被压制的立法任务”。金认为，拟议法律通过取消维持低股价的经济激励，来处理韩国折价的结构性成因。KOSPI 指数近期的上涨掩盖了更深层的低估：截至 21 日，有 586 家公司（占 KOSPI 上市公司 73%）的交易价格低于账面价值——较一年前有所增加。韩国的继承与赠与税结构按照四个月平均股价来计算应纳税额，从而使控股股东在继承事件发生前压制估值，以获得激励。

KOSPI 指数掩盖韩国股票中日益加深的低估

KOSPI 指数过去一年上涨主要由半导体公司推动。根据金的陈述，截至 21 日，如果剔除前五家半导体公司，KOSPI 本应为 2,787 点，而不是 6,748 点。交易市净率 PBR 低于 1.0（市净率低于 1，意味着市值低于净资产价值）的公司数量达到 586 家，占 KOSPI 上市公司的 73%。该数字较一年前上升，表明在指数表面强劲的背后，低估程度正在加深。

税制结构创造压制股价的激励

金将继承与赠与税的计算方式认定为持续低估的根本原因。税额基于四个月期间的平均股价计算（以参考日期前两个月和后两个月为区间）。股价越低，控股股东在继承期间的税负就越减轻。金表示：“当控股股东健康恶化或去世的消息成为股价上涨的导火索时，这样的悲剧现在必须结束。”

金解释称，控股股东可以通过管理层面的决策来维持低股价，而非通过非法的市场操纵。相关做法包括减少分红、将现金留在内部、使用库藏股来巩固友好持股、进行双重上市、在继承期间进行保守的盈余管理，以及采取被动型的投资者关系。金指出：“这些行动大多属于经营判断的范畴，而非资本市场法的违规。”

拟议法案为继承估值设定 80% 净资产价值底线

拟议的反压制股价立法为继承与赠与税计算设定了估值底线。当最大股东继承或赠与上市股份时，若股价低于法定净资产价值的 80%，则对未上市股份适用的估值方法将用于计算，并将 80% 的净资产价值作为底线。该机制消除了将股价压制到该阈值以下所带来的税收优惠。该规则仅适用于涉及最大股东的继承事件，不影响一般交易或普通投资者。

金指出，这种估值做法并非新概念：“80% 净资产价值底线已经适用于未上市股份，并运行了近 10 年。将其应用于上市股份，将有助于实现更公平的价值评估，同时减少机构间的困惑。”

预期政策效果：让股东利益更一致并优化资本配置

拟议法案旨在让控股股东的利益与一般股东一致。在新的框架下，压制股价不会降低税负；而囤积现金和闲置资产只会增加税负。公司将产生激励，把留存现金用于新的投资、分红以及股份回购。对投资者而言，低 PBR 的公司将成为再估值的候选对象，而不再是长期被低估的股票。

立法还包括废除对最大股东征收的 20% 附加费，并允许使用上市股份以实物方式缴纳税款。这些条款适用于所有最大股东，不论其是否处于低估状态。金强调：“控股股东与少数股东是同一条船上的人，但现行制度却让他们在相反方向划船。反压制股价的立法结束了这种冲突，让每个人都朝着同一个方向——提升企业价值。”

常见问题

21 日在国会论坛上金敏国提出了什么？

VIP 资产管理公司的 CEO 金敏国在一个题为“为消除韩国折价而防止股价被压制的立法任务”的论坛上，提出了反压制股价立法方案。拟议法律将在最大股东继承或赠与上市股份时，将净资产价值的 80% 设为估值底线，从而取消压制股价的税收激励。

目前有多少家 KOSPI 上市公司交易价格低于账面价值？

截至 21 日，有 586 家公司交易市净率 PBR 低于 1.0（市净率低于 1），占 KOSPI 上市公司的 73%。该数字较一年前有所上升，表明尽管指数近期出现上涨，但低估正在加深。

韩国现行税制如何为压制股价创造激励？

继承与赠与税按四个月期间的平均股价计算（以参考日期前两个月和后两个月为区间）。股价越低，控股股东在继承事件期间的税负就越轻，从而在经济上激励控股股东通过削减分红、留存现金以及采取被动型投资者关系等管理决策，把估值维持在低位。