BIS 将财政赤字与因货币贬值导致的更高通胀联系起来

国际清算银行（BIS）发布了一项研究，发现财政健康状况较弱的国家，其汇率向通胀的传导效应更强。该研究题为《What Determines Exchange Rate Pass-Through: Empirical Analysis Using Nonparametric Methods》，分析了 98 个国家、历时 40 年的数据。BIS 将其认定为首项研究，建立了财政稳健性与汇率贬值转化为物价上涨的程度之间的直接联系。研究结果表明，要将通胀压力控制在由汇率波动所带来的范围内，需要同时维持物价稳定和财政纪律。

BIS 研究分析 98 个国家 40 年

BIS 论文考察了决定汇率传导效应的因素，并使用一个涵盖 98 个国家、跨越 40 年的数据集，评估各因素的相对贡献。研究采用非参数方法评估货币波动如何影响国内物价。BIS 发现，汇率变动通常会在同一季度或下一个季度内传导至物价，这表明传导速度较快。

财政赤字超过 5% GDP 将传导效应提高至 35%

研究将财政健康确定为传导率的关键决定因素。当财政赤字超过国内生产总值（GDP）的 5% 时，传导率达到 35%。相反，财政盈余达到 GDP 的 5% 的国家，其传导率仅为 17%。BIS 解释称，当赤字持续扩大的政府在无法可信承诺未来进行财政整顿的情况下，选择容忍通胀以维持实际债务价值时，市场会形成这种预期。BIS 表示，这篇论文是首个提供证据、将汇率向通胀的传导效应与国家财政稳健性联系起来的研究。

通胀超过 5% 使货币贬值影响翻倍

通胀水平是另一个关键变量。较低的平均通胀会抑制汇率向物价的传导，但一旦通胀超过 5%，传导率就会显著上升。BIS 报告称，通胀为 20% 时的传导率约为通胀为 2% 时的两倍。研究结果表明，维持较低的平均通胀与将传导率保持在中等水平相对应。

汇率波动呈现与传导效应的 U 形关系

汇率波动与传导率呈现 U 形关系。当波动率极低或极高时，传导效应最高；在中等波动水平时最低。BIS 将这种模式归因于当波动率处于中等水平时，定价者会采取“观望”的方式，延后价格调整。研究还发现，小型经济体往往会经历更高的传导率。

BIS 建议实施均衡的货币与财政政策

研究意味着，中央银行在维持价格稳定的同时，还需要促使各国政府保持稳健的财政运作，以控制汇率波动带来的额外通胀压力程度。BIS 评估认为，既包括那些试图人为压制汇率波动的政策，也包括那些放任波动不受约束的政策，都可能提高传导率，因此都不理想。

常见问题

BIS 研究发现财政赤字和通胀之间有什么关系？
BIS 研究发现，财政赤字超过 GDP 的 5% 的国家，其汇率向通胀的传导效应为 35%；而财政盈余达到 GDP 的 5% 的国家，其传导率仅为 17%。

通胀水平如何影响汇率向通胀的传导效应？
BIS 报告称，当平均通胀较低时，传导率保持较低；但一旦通胀超过 5%，传导率就会显著上升。在 20% 的通胀水平下，传导率约为 2% 通胀水平的两倍。

为什么汇率波动会呈现与传导效应的 U 形关系？
BIS 解释称，当波动率处于极低或极高水平时，传导效应最高，而在中等水平时最低。这是因为在波动率较为适中的情况下，定价者会延后价格调整，采取“观望”的方式。