斗山燃料电池 Q2 亏损因项目延迟而扩大，Meritz 维持买入评级

斗山燃料电池录得 Q2 营业亏损 504 亿韩元，收入 443 亿韩元，因项目交付延迟而未达到市场共识。美瑞证券维持买入评级，并将 7.6 万韩元的目标价格建立在 H2 有望修复的预期上。研究员 Moon Kyung-won 表示，部分项目交付被推迟到下个季度，导致收入确认后延，同时约 300 亿韩元的堆栈更换成本也扩大了 Q2 亏损。该券商预计随着与国内 CHPS 相关的订单以及收入确认集中在下半年，H2 业绩将改善，而年度收入展望的变化仍将保持有限。

斗山燃料电池公布 Q2 营业亏损 504 亿韩元

斗山燃料电池 Q2 合并营业亏损达到 504 亿韩元，低于市场共识 -236 亿韩元。收入合计 443 亿韩元，显著低于市场共识 1318 亿韩元。公司在 Q2 也反映了约 300 亿韩元的堆栈更换成本，进一步扩大了亏损。

堆栈更换成本预计将于 2027 年起显著下降

美瑞证券预计，H2 反映的堆栈更换成本水平将与 H1 相近。不过，该券商预计相关成本负担将从 2027 年起显著下降。

美瑞证券预计 H2 将因 CHPS 订单实现修复

Moon Kyung-won 表示，由于国内 CHPS 订单及收入确认集中在 H2，因此对年度收入预测的调整幅度有限。分析师指出，部分项目交付被延迟至下个季度，从而推迟了收入确认。

美国数据中心 PAFC 项目合同临近

研究员解释称，PAFC 美国数据中心订单仍然有效。他表示，虽然时间表较最初预期略有延后，但尚未出现任何特定问题，最终合同看起来临近。

与德国客户的 SOFC 主合同预计于 Q3

斗山燃料电池已完成与一家德国客户的堆栈供货合同主要条款谈判。美瑞证券预计，该协议将促成 Q3 的主合同，预计 SOFC 堆栈产能将从 Q3 开始启动。

Bloom Energy 供应链问题被视为机会

Moon Kyung-won 分析称，近期 Bloom Energy 供应链问题属于中性事项，甚至可能是斗山燃料电池的机会。分析师表示，股价与之同步下跌这一事实让人感到不理性，或可被视为投资机会。

斗山燃料电池偿还 7 月 10 日到期债券

斗山燃料电池已偿还所有于 7 月 10 日到期的公司债券。美瑞证券解释称，尽管暂无立即的进一步融资计划，但是否需要资金可能取决于未来订单情况。

常见问题

斗山燃料电池的 Q2 财务结果如何？
斗山燃料电池录得 Q2 营业亏损 504 亿韩元，收入 443 亿韩元；两项指标均因项目交付延迟以及约 300 亿韩元的堆栈更换成本而未达到市场共识。

为何美瑞证券预期斗山燃料电池将在 H2 实现修复？
美瑞证券预期 H2 将实现修复，因为与国内 CHPS 相关的订单及收入确认集中在下半年；研究员 Moon Kyung-won 表示，尽管 Q2 表现跑输，但年度收入预测仍将保持有限的调整。

斗山燃料电池的美国数据中心项目进展如何？
研究员 Moon Kyung-won 表示，PAFC 美国数据中心订单仍然有效。尽管较最初预期略有延后，但最终合同看起来临近，且尚未出现任何特定问题。