加密货币整合度破纪录，前三大项目占据 80% 的收入

ARK Invest 研究员 Lorenzo Valente 表示，币圈正经历比以往任何熊市都更深度的整合：Hyperliquid 和 PumpFun 占据了总应用收入的 67%，而包括 Ethena 在内的前三个项目合计占近 80%。这种整合由更严格的资本配置和产品市场匹配要求推动，正在剔除没有可持续收入模式的项目。与过去周期中投机动能支撑较弱项目不同，当前环境在结构上区分了经济上可行的运营与无法竞争的运营，收入集中范围也延伸至基础设施和 Layer 1 公链。

Hyperliquid 和 PumpFun 主导 67% 的应用收入

根据 ARK Invest 报道的 Valente 分析，Hyperliquid 和 PumpFun 合计占据币圈全行业总应用收入的 67%。当加入第三个项目 Ethena 后，前三个项目合计占近 80% 的应用收入。这种程度的集中使得较小项目仅凭收入创造几乎没有可争夺的经济空间。剩余 20% 的应用收入分布在该领域所有其他项目之中，形成高度偏斜的分布格局：少数主导者控制了绝大多数经济活动。

ARK Invest 预测 M&A 与破产活动上升

Valente 预计，随着整合继续推进，未来几个月将加剧数项具体趋势。ARK Invest 的研究员预计，随着更强的参与者吸收陷入困境或资本不足的竞争者，兼并与收购（M&A）将增加；无法维持运营的项目的破产申请数量将上升；当团队耗尽资金续航期后，更多项目将关闭；同时，人才获取活动也将更为活跃，具备技能的开发者将流向更有定位的组织。M&A 趋势反映出收购方强烈的激励：购买现有技术、用户基础或团队，而不是有机地建立能力——这一过程可能需要数年。人才收购有时也被称为 acqui-hires，可作为一种机制来吸收能力，而无需承担完整合并的额外成本。破产申请和关闭则代表资本被释放并重新部署给在经济上可行项目的过程。

收入集中延伸至基础设施与 Layer 1 领域

Valente 的评估指出，收入集中不仅在应用端依然很高，在基础设施和 Layer 1 公链等多个领域也同样存在。该模式在这些板块中一致：少数主导者获取了大多数经济活动，而长尾部分则难以竞争。这种结构性集中不同于以往熊市——当时项目可以通过削减成本并等待情绪转变而存活。当前环境更多是基于产品市场匹配来筛选项目，而非仅依赖价格走势，Valente 将其描述为与过去周期在结构上截然不同。对处在这种集中“错误一侧”的项目而言，未来几个月可能决定它们是否能够维持运营。

FAQ

ARK Invest 对当前币圈整合的严重程度有何看法？

ARK Invest 研究员 Lorenzo Valente 表示，币圈正在经历比以往熊市更深的整合：资本正在快速集中，较弱项目则是被产品市场匹配压力而非暂时的价格走势所淘汰。

根据 ARK Invest 的分析，哪些项目主导币圈应用收入？

Hyperliquid 和 PumpFun 占据 67% 的总应用收入；而根据 Valente 由 ARK Invest 报道的研究，包括 Ethena 在内的前三个项目合计占近 80% 的应用收入。

ARK Invest 预测币圈未来会出现哪些市场趋势？

Valente 预计，随着整合持续重塑币圈，未来几个月兼并与收购将增加、破产申请将上升、项目关闭会增多，并且人才获取活动也会更加频繁。