DS Investment & Securities：半导体股票的上涨势头仍未结束，上行空间依然存在

DS Investment & Securities 分析师 Lee Su-rim 在一份报告中表示，尽管近期出现下跌，半导体股票仍保有更多上行空间，并将其与 2017-2018 memory supercycle 作对比。该分析师将当前的回调描述为“周期中的中期调整”，而非“周期终结”，原因在于对存储器公司的盈利改善仍有持续预期。Lee 还指出，即便不考虑 AI 基础设施投资可能如何重塑存储器的长期利润率结构，仅凭将历史上行周期的股票价格走势模式套用来看，也表明半导体反弹尚未结束。

SK Hynix 在 2018 年盈利高峰前录得三次历史最高价

DS Investment & Securities 将三星电子与 SK Hynix 在 2017-2018 memory supercycle 期间的股价走势进行了对比。两家公司在 2018 年 Q3 创下峰值营业利润，但其股价轨迹有所不同。三星电子在 2017 年 11 月见顶后未能收复此前高点，而 SK Hynix 在约四个月内出现 27% 的回调，随后在 1 个月内上涨 30%，并于 2018 年 3 月创下新的历史最高价，且在 2018 年 5 月再度刷新新高。由于 SK Hynix 属于纯存储器公司，其股价见顶时间大约早于盈利高峰约四个月；在周期结束前共录得三次历史最高价。分析师指出，即便在营业利润增长率放缓之后，SK Hynix 股价仍试图冲击新高，这表明仅以盈利增长放缓来解读也不应被视为周期终结信号。

当前周期的下跌幅度比 2017-2018 年模式更陡峭

DS Investment & Securities 评估认为，当前周期可能会呈现类似于过去的走势。在上一轮周期中，SK Hynix 股价在 2017 年 10 月 11 日首次见顶后，约四个月内回调 27%，随后在 1 个月内上涨 30% 以创下新高。相比之下，当前周期在 6 月 25 日的高点之后，1 个月内出现 55% 的大幅下跌。回调幅度与速度均超过了此前超级周期。分析师解释称，随着供需动态与宏观经济变量叠加，跌势被进一步放大，尤其是受到此前快速股价升幅所带来的影响；但行业基本面本身依然强劲。

分析师预测营业利润增长将延续至 2027 年 Q4

Lee 表示，存储器公司的营业利润预计将持续增长至 2027 Q4。分析师指出，目前未发现供给过剩的信号，并预计 Q3 DRAM 平均售价（ASP）涨幅将超过此前预估。Lee 进一步补充称，即便排除对 AI 基础设施投资可能如何改变存储器长期利润率结构的考虑，仅依据历史上行周期的股票价格走势逻辑来推演，半导体股票也尚未走到行情的终点。分析师预计，套用过去的股价走势模式，SK Hynix 仍有空间在 2027 年上半年内尝试再创历史新高。

常见问题

SK Hynix 股票在 2017-2018 memory supercycle 中遵循了怎样的模式？
SK Hynix 在其营业利润于 2018 年 Q3 达到峰值之前，录得三次历史最高价。该股在盈利见顶前约四个月达到峰值，并且在营业利润增长率放缓之后仍持续尝试冲击新高。

当前的半导体股票回调与 2017-2018 年周期相比如何？
当前周期从 6 月 25 日的高点出发，1 个月内下跌 55%；而上一轮周期则是在约四个月内回调 27%。无论是回调幅度还是回调速度，均超过了 2017-2018 年超级周期的表现。

DS Investment & Securities 对存储器公司的盈利前景如何？
分析师 Lee Su-rim 预计，存储器公司的营业利润将持续增长至 2027 Q4，同时未发现供给过剩信号，并预计 Q3 DRAM 平均售价将上行至高于此前预估的水平。