韩国发布首份公开募股（IPO）基石投资者规则：需满足 20 倍资产要求

韩国金融服务委员会于 7 月 30 日宣布，将针对 IPO 市场推出引入基石投资者与事前路演簿记系统的详细监管修订。新规则要求基石投资者持有其认购金额至少 20 倍的资产，并对获配股份设置最长 10 个月的限售期。上述修订旨在提升 IPO 定价的合理性，并缓解因上市后立刻遭遇抛售压力而导致的股价大幅下跌。相关规定将于 11 月 13 日起生效，并与修订后的《资本市场法》同步实施；此前自 7 月 30 日至 9 月 8 日处于立法公告期。

基石投资者的资产要求与限售结构

基石投资者必须持有相当于其事前认购金额至少 20 倍的自有权益资本或委托资产，方可参与。金融服务委员会设计采用的是相对比例标准，而非绝对金额门槛，以便在大型参与者之外，为具备能力的中型机构提供机会。

获配股份将适用阶梯式限售期，以降低集中抛售带来的市场冲击。获配股份中 50% 在 6 个月内不得出售，30% 继续限售 8 个月，其余 20% 面临 10 个月限制。

事前路演簿记参与资格

事前路演簿记使牵头承销商在提交证券登记注册文件之前，用以评估机构对 IPO 定价与发行规模的需求。参与资格仅限于私募股权基金管理人以及具有酌情投资权限的投资管理人，且其最近 3 个月平均每日委托资产至少为 300 亿韩元。现行条款中所允许的“登记 2 年后门槛为 50 亿韩元”的规定不适用于该系统。

牵头承销商在完成公司尽职调查报告后，可以向合格机构提供与上市相关的股票信息。为防止信息泄露，必须与参与机构签署强制性不披露协议（NDAs）。信息提供记录（包括日期与接收方）需保存 10 年。对于导致第三方信息披露的违规行为，可能会以非法使用未公开重大信息为由提起诉讼。

KOSPI 与 KOSDAQ 市场的配售上限

在韩国交易所（KOSPI）与 KOSDAQ 市场之间，不同的制度上限依据机构配售资金池而有所差异。对于 KOSPI 上市，总基石投资者配售额上限为一般机构配售额的 20%（占总发行的 10%），单个机构的限额为 10%（占总发行的 5%）。

KOSDAQ 市场获得更高额度，以确保在发行规模更小且政策性基金配置更多的情况下仍能发挥作用。总基石投资者配售额最高可达机构配售额的 30%（占总发行的 4.5–10.5%），单个机构限额为 20%（占总发行的 3–7%）。

利益冲突防范措施

上述规定禁止向存在利益冲突的机构分配基石投资者配售，包括发行人或牵头承销商的主要股东及其关联方。同时也禁止以事前认购为条件进行直接或间接的利益交换。

落地时间表与立法流程

金融服务委员会将在从 7 月 30 日至 9 月 8 日运行的立法公告期内收集行业反馈。与修订后的《资本市场法》11 月 13 日生效日期同步，预计将完成对《金融投资服务与资本市场法》执行令以及《证券发行与披露规定》的修订。

常见问题

在韩国的新 IPO 系统中，基石投资者需要满足哪些资产要求？

基石投资者必须持有相当于其事前认购金额至少 20 倍的自有权益资本或委托资产。该相对比例标准不因机构规模而有所不同，旨在允许具备能力的中型公司与大型机构一同参与。

在新的监管规定下，基石投资者的股份限售多久？

获配股份适用阶梯式限售期：50% 的股份在 6 个月内不得出售，30% 在 8 个月内继续受限，其余 20% 限售 10 个月。该结构旨在降低 IPO 上市后因集中抛售造成的市场冲击。