韩国退市改革与税收、上市规则存在冲突

韩华投资证券在实施一月后发现，韩国的退市改革措施与其他资本市场监管规定之间存在冲突。金融服务委员会和韩国交易所上个月上调了市值门槛：KRX 为 300 亿韩元、KOSDAQ 为 200 亿韩元，同时为股价低于 1,000 韩元的股票以及半年度发生完全资本侵蚀的公司引入新的退市标准。该券商题为《由退市改革引发的Discord》的报告分析称，这些改革与待决的继承税立法以及双重上市指引相冲突，可能使企业更倾向于通过自愿退市而非按预期移除陷入困境的公司。

韩华投资证券在退市改革中识别政策冲突

韩华投资证券于本月第一天发布报告，分析退市改革与公司治理举措之间的不一致。金融服务委员会和韩国交易所上个月实施了修订后的标准，将 KRX 的门槛设为 300 亿韩元、KOSDAQ 设为 200 亿韩元。改革增加了适用于股价交易低于 1,000 韩元的股票以及以半年度为基础发生完全资本侵蚀的公司的退市标准。

拟议继承税法制造退市激励

报告指出，与一项名为“PBR 0.8x 法”的待决继承及赠与税法修正案存在冲突。拟议立法在市值低于该门槛时，为公司估值设定了净资产价值的 80% 下限。韩华投资证券研究员尹秀真表示，由于维持上市激励减少，公司可能会放任自身跌破上调后的市值门槛或新的“仙股”标准，在通过要约收购实现自愿退市之外，选择强制退市。研究员解释称，这种方式成本更低且程序更简单，可能迫使少数股东遭遇不必要的退市。

此前，资本市场曾就一起案例引发争议：一家上市公司债务比率低于 10%，现金资产为 1,200 亿韩元，但因未向关联方提交审计材料，连续三年获得“有条件审计意见”后，经历了退市程序。该案被批评为“法律掠夺”模式，并在国会论坛中被讨论。

双重上市指引与新上市目标相矛盾

报告提到，与将于 8 月初生效的双重上市指引存在方向性差异。退市改革通过“多生多死”移除陷入困境的公司，并支持创新型公司的上市。然而，强化的双重上市监管、强调母公司董事会职责以保护股东，可能会在短期内抑制新上市。

截至本年 26 日，只有 K-Bank 完成了 KRX 上市，创下自 2001 年以来的最低水平。包括 KOSDAQ 在内的新增上市合计 30 起，为 6 年来最低。

208 只股票跌破新的市值门槛

截至上个月第 30 日，208 只股票跌破了市值退市门槛：KRX 为 47 只、KOSDAQ 为 161 只。仅在 7 月，就有 30 家 KOSDAQ 公司中有 28 家在提交管理层持股指定警示披露后未能超过 200 亿韩元门槛，从而提高了被要求进行管理层持股指定的可能性。资本流向特定行业的集中效应，使大量中小市值股票不论基本面如何都暴露在退市标准之下。

分析师建议：在退市标准之上更严格的首次公开募股标准

研究员尹表示，宽限期或逐案审查可以更灵活地纳入当前市场情况。研究员建议，与加强上市维持要求相比，在初次上市阶段采取“少生少死”的方式，并进行更全面、更严格的评估会更可取。

常见问题

韩国上个月实施了哪些市值门槛？

金融服务委员会和韩国交易所将 KRX 的门槛设为 300 亿韩元、KOSDAQ 的门槛设为 200 亿韩元，作为退市标准，同时对 1,000 韩元以下的股票以及发生完全资本侵蚀引入了新的要求。

目前有多少股票低于新的退市门槛？

根据韩华投资证券数据，截至上个月第 30 日，有 208 只股票低于市值门槛：KRX 市场 47 只、KOSDAQ 市场 161 只。