KB证券预计：在加息担忧下，韩国国债收益率曲线将趋于平坦化

KB Securities 分析师安载均（Ahn Jae-kyun）表示，鉴于 8 月韩国央行（BOK）货币政策委员会会议可能收紧，以及对 2-3 年期国债发行的担忧，韩国 10 年期至 3 年期国债收益率曲线预计将趋于平坦。韩国财政部 7 月 30 日宣布，8 月竞争性拍卖国债总计 17 万亿韩元，较上月增加 1 万亿韩元。安载均在一份题为《截至 8 月政府国债发行计划的曲线策略》的 8 月 1 日报告中指出，政府正在根据利率上升调整国债发行节奏，包括拍卖与置换在内的总发行量截至目前已达 158.6101 万亿韩元，进度率为 70.28%。

韩国政府国债发行进度率达 70.28%

安载均认为，韩国政府正在根据利率上升来控制国债发行节奏。分析师称，今年截至 8 月的发行进度率为 70.28%，高于自 2015 年以来的大多数年份；在这一年中的此时点，只有 2015 年和 2020 年（当时发行了补充预算赤字国债）显示出更低的进度率。

财政部的 8 月计划使得全年的竞争性拍卖与置换发行总额达到 158.6101 万亿韩元。8 月 17 万亿韩元的拍卖规模较上月增加 1 万亿韩元。

短线国债发行占比扩大，而 30 年期发行规模缩减

安载均指出，2-3 年期等短期限国债的占比将扩大，而 30 年期国债发行仍在持续缩减。目前中期限国债（5-10 年）占总发行量的 34.18%，接近 25-35% 指导区间的上限。

分析师解释称，如果政府在未来竞争性拍卖中继续维持或扩大 5-10 年期国债的占比，可能会超过指导区间，从而使增加短线发行成为合乎逻辑的下一步。

KB Securities 预计 8 月 BOK 会议后收益率曲线走平

考虑到上述发行结构，并且担忧 8 月货币政策委员会会议可能出现连续加息，安载均预计长短端收益率曲线将呈平坦化趋势。分析师表示，除非终端政策利率超过 3.50%，否则在 8 月会议之后，货币政策不确定性或将得到一定缓解。

安载均解释称，如果 BOK 上调利率，将会有“加息周期已过半”的缓解感；而如果维持利率不变，则将会有“今年仅剩一次额外加息”的缓解感。分析师补充称，8 月会议期间的加息担忧以及 2-3 年期国债发行将推动 10 年期至 3 年期曲线趋于平坦。

FAQ

韩国财政部在 7 月 30 日宣布了哪些关于 8 月国债发行的消息？

财政部宣布，8 月竞争性拍卖国债总计 17 万亿韩元，比上月增加 1 万亿韩元。截至目前，包括拍卖与置换在内的总发行量已达 158.6101 万亿韩元，进度率为 70.28%。

为什么 KB Securities 预期韩国国债收益率曲线将趋于平坦？

KB Securities 分析师安载均提到两个因素：一是对 8 月韩国央行货币政策委员会会议可能收紧的担忧；二是担心随着政府从 30 年期国债转向、而中期限国债接近指导上限，2-3 年期国债发行将增加。