韩华证券预测：美国利率转向带动 KOSPI 反弹，以及三星估值上调

韩华证券研究员李在民表示，在题为《August Stock Market Outlook and Strategy》的8月3日报告中，近期大幅下跌的韩国综合指数（KOSPI）有望基于美国利率环境的变化以及外国投资者需求的改善而反弹。报告指出，美国收益率曲线价差的扩大以及外国净买入是KOSPI反弹的关键变量。李表示，如果美联储不再将利率上调至市场已反映的水平之上，那么短线利率的上升空间将受到限制，而10年期收益率将维持在高位，反映经济扩张预期。

美国收益率曲线动态支撑成长股表现

韩华证券报告聚焦于美国2年期国债收益率将趋于稳定而非进一步上升，从而推动收益率曲线价差扩大。李预计，如果美联储不追求超出市场已定价的加息，那么短线利率上升将受到约束，但10年期收益率将维持高位，反映经济扩张预期。

根据该报告，在过去美国收益率曲线价差因2年期收益率下滑而扩大等阶段，成长股的相对表现相对更优，KOSPI也显示出出现上涨的较高概率。

外国投资者在MSCI EM指数中对三星电子权重偏低达6%

报告将外国投资者需求列为第二项反弹驱动因素。历史分析显示，在经历金融危机和COVID-19等事件后的急剧下跌之后，外国投资者在复苏阶段约维持了六个月的净买入，而散户与机构的买入阶段相对更短。报告预计，如果美国短线利率保持稳定且美元走强的势头有所缓和，那么外资大概率将流入国内股票。

报告评估称，外国投资者对三星电子的低配已变得过度。三星电子目前在MSCI Emerging Markets指数中的占比为6%，而TSMC为15%，9个百分点的差距自2015年以来达到最宽。报告指出，三星电子的净利润规模、权益回报率（ROE）以及股息收益率均高于TSMC，但其交易市净率（PBR）更低，体现出估值吸引力。

半导体杠杆ETF市值降至5.2万亿韩元

报告评估称，半导体板块的价格调整已进入尾声阶段。根据报告，面向三星电子与SK Hynix的单一股票杠杆ETF市值降至约5.2万亿韩元，水平与上市后不久相近。韩华证券认为，基于该指标，围绕半导体的极端卖压已基本得到大幅缓解。

报告预计，鉴于美国大型科技公司持续进行大规模资本开支（CAPEX），国内半导体公司的高经营利润率在短期内将得以维持。预计三星电子的经营利润率将在明年二季度见顶，而SK Hynix的峰值预计出现在今年四季度。

韩华证券建议聚焦FCF增长与经营利润率改善

李表示，投资策略应聚焦于在每股市盈率（PER）大幅下行且外国持股减少显著的股票中，能够展现自由现金流（FCF）增长率以及经营利润率改善的公司。

常见问题

韩华证券认定的KOSPI反弹的两项关键变量是什么？

韩华证券李在8月3日报告中指出，美国收益率曲线价差扩大以及外国净买入是两项核心变量，可能推动KOSPI反弹。

三星电子在MSCI EM指数中的权重与TSMC相比如何？

根据韩华证券报告，三星电子目前在MSCI Emerging Markets指数中的占比为6%，而TSMC为15%，两者相差9个百分点；该差距自2015年以来为最宽。

预计三星电子与SK Hynix的经营利润率峰值分别在何时？

报告预计三星电子的经营利润率将在明年二季度见顶，而SK Hynix的峰值预计出现在今年四季度。