TeraWulf HPC 收入达到第二季度总额的 71%，Bernstein 重申 36 美元目标价

Bernstein 重申对 TeraWulf（WULF）的“跑赢大盘”评级，并维持 36 美元的目标价。此前，这家比特币矿企公布的第二季度业绩显示，高性能计算（HPC）收入达到 3200 万美元，占总收入的 71%。由 Gautam Chhugani 领衔的分析师团队表示，该季度业绩印证了 Bernstein 于 6 月启动覆盖时提出的投资逻辑。TeraWulf 从比特币挖矿转向 AI 基础设施的战略，如今已反映在公布的财务业绩中；公司与 Anthropic、Fluidstack 和 Core42 达成的三笔交易对应的合同收入已超过 270 亿美元。该股于 8 月 5 日收于 18.07 美元，约为 Bernstein 目标价的一半。

TeraWulf HPC 收入达到第二季度总收入的 71%

Bernstein 表示，HPC 收入占比达到 71%，标志着 TeraWulf 的转型已不再只是预测，而是开始体现在实际业绩中。公司目前已有 102 IT 兆瓦的容量交付并产生收入，对应约 1.8 亿美元的年化经常性收入。Bernstein 表示，公司仍在按计划推进，预计到 2028 年上半年交付全部 839 IT 兆瓦的合同容量。三份合同均采用修改后总租赁结构，稳定运营后的净营业收入利润率接近 85%。

TeraWulf 合同的净营业收入利润率达到 85%

Anthropic 的交易与 TeraWulf 的其他合同采用相同的修改后总租赁结构。TeraWulf 预计，其完整订单簿每年平均可产生超过 15 亿美元的 NOI，年均收入为 18 亿美元。Bernstein 分析师据此断言，Anthropic 租约同样采用修改后总租赁安排，利润率约为 85%。TeraWulf 修订了与 Fluidstack 的租约，将 10 年期合同的总收入提高约 3亿美元至 72 亿美元，同时承担 1.5 亿美元的租户装修成本，以实现这一增幅。

每 IT 兆瓦的开发成本升至 1000 万至 1200 万美元

Bernstein 更新后的指引显示，每 IT 兆瓦的开发成本为 1000 万至 1200 万美元，高于此前针对 Fluidstack 合同引用的 800 万至 1000 万美元区间。预计 Anthropic 项目将落在这一更高区间内。该数字明显高于 Bernstein 6 月启动覆盖时根据 TeraWulf 棕地战略给出的每 IT 兆瓦 720 万美元。TeraWulf 的旗舰 Lake Mariner 站点本季度每兆瓦成本小幅升至约 910 万美元，高于此前约 860 万美元的融资成本。

Muskie 园区目标在 2028 年第四季度达到 500 兆瓦

Bernstein 指出，位于肯塔基州的 1 吉瓦 Muskie 园区是 TeraWulf 的下一大增长平台。其第一阶段计划于 2028 年第四季度交付 500 兆瓦，全部 1 吉瓦容量将在 2030 年前建成。该站点是公司更广泛项目管线的核心，该管线覆盖肯塔基州、马里兰州和纽约州的五个站点，总电力容量约为 3.6 吉瓦。TeraWulf 已告知投资者，纽约州最近宣布的临时暂停数据中心建设行政令不会对其计划产生重大影响，因为 Lake Mariner 租赁给 Core42 和 Fluidstack 的容量已经获得许可。Bernstein 根据 2030 年稳定状态下的盈利，按照一年期远期 EV/EBITDA 21 倍对 TeraWulf 进行估值，并将估值折现至当前；同时预计公司将在 2028 年前完全退出比特币挖矿业务。Bernstein 指出，TeraWulf 对少数客户的依赖，是其目标价面临的主要下行风险。

常见问题

TeraWulf 第二季度收入中有多少比例来自 HPC？
高性能计算收入在第二季度达到 3200 万美元，占 TeraWulf 该季度总收入的 71%。

TeraWulf 的 AI 基础设施交易拥有多少合同收入？
根据 Bernstein 对公司第二季度业绩的分析，TeraWulf 与 Anthropic、Fluidstack 和 Core42 达成的三笔交易对应的合同收入已超过 270 亿美元。