随着对冲基金空头头寸达到95亿美元，日元套利交易平仓的担忧再度浮现

对冲基金面临日元套利交易平仓的新一轮担忧。上周日元走强，美元兑日元汇率在美国和日本采取协调行动后，从超过 163 日元跌至 157 日元区间。担忧源于不断累积的空头头寸：截至上月 28 日，全球对冲基金持有 124,575 份日元空头合约，价值约 95 亿美元，接近 6 月创下的历史纪录水平。自 2023 年以来，套利交易资金的投向已从美国国债转向科技股，尤其集中于 AI 相关股票。如果日元继续升值，可能会带来额外的抛售压力。

对冲基金日元空头头寸达到 95 亿美元，接近纪录水平

据彭博社报道，截至上月 28 日，全球对冲基金持有总计 124,575 份日元空头合约，价值约 95 亿美元。这一数字接近 2007 年 6 月创下的纪录水平。套利交易是指以日本的低利率借入日元，再投资于收益率更高的海外资产。当日元升值时，偿还借入日元的成本上升，促使投资者出售海外持仓并买回日元，以平掉相关头寸。

美元兑日元汇率年内一路上涨，并一度超过 163 日元，但上周跌至 157 日元区间。这一下跌发生在美国和日本采取协调行动之后，引发了市场对相关头寸平仓的担忧。

自 2023 年以来，套利交易资金从国债转向科技股

2023 年之后，日元套利交易的性质发生了变化。此前，借入的日元主要流入高收益美国国债，因此在平仓期间，国债遭抛售、收益率飙升是主要风险。如今，对冲基金转而做空美国国债，而不是用借入的日元买入国债。

新韩投资证券发现，2024 年之后，美元兑日元汇率与科技股的投机性杠杆买入走势一致，表明借入的日元资金已流入科技股。龙头科技股与美元兑日元汇率之间的相关性，比其与纳斯达克综合指数的相关性更加明显。这一联系体现了日元借款、杠杆运用与科技股买入之间的关联。

新韩投资证券研究员 Kim Seong-hwan 表示：“美国与日本国债收益率差同美元兑日元汇率之间的关联减弱，而美元兑日元汇率开始与包括纳斯达克指数在内的科技股价格朝同一方向变动。”

在日元走弱期间，受益于 AI 资本支出的股票和东亚市场表现强劲，也积累了额外的风险。如果日元继续走强，这些受益于日元走弱的 AI 设备投资相关股票和地区市场可能面临抛售压力，因为对冲基金在这些资产上的多头头寸将会收缩。

科技股龙头群体已下跌 39%，杠杆随之减少

科技股龙头群体已较峰值下跌 39%，相关杠杆在过去两个月大幅减少。自 7 月初以来，投机资金有所减少，强势股与弱势股之间的头寸调整仍在持续。

Kim 指出：“2024 年 7 月，美国经济疲软导致美元走弱、日元走强。当时，以 NVIDIA 为代表的科技股尽管市场利率下降，仍表现疲软，而经济敏感型价值股则表现相对强劲。”

1998 年长期资本管理公司（LTCM）危机和 2024 年科技股暴跌期间，都先出现了其他负面因素和股市调整，随后才浮现出日元套利交易平仓的担忧。鉴于累积杠杆已经大幅减少，目前的担忧可能代表抛售压力不稳定阶段的最后时期。

Kim 表示：“日元走强是市场面临的一个令人不安的新问题。”但他补充道：“考虑到当前的头寸情况和过往经验，抛售压力的担忧似乎正在进入最后阶段。”

常见问题

上周美元兑日元汇率发生了什么变化？

上周，在美国和日本采取协调行动后，美元兑日元汇率从超过 163 日元跌至 157 日元区间。

目前对冲基金的日元空头头寸有多大？

截至上月 28 日，全球对冲基金持有 124,575 份日元空头合约，价值约 95 亿美元，接近 6 月创下的纪录水平。

科技股龙头较峰值下跌了多少？

自 7 月初以来，随着投机资金减少、过去两个月杠杆下降，科技股龙头群体已较峰值下跌 39%。