尽管美日进行干预，日元仍贬至 1 美元兑 159 日元

尽管美国和日本于上月底进行了一次前所未有的联合外汇干预，日元仍在持续贬值，引发市场对其根本原因的关注。美元兑日元汇率在干预后升至155日元，但近期又重新升破159日元，日元在协调行动后取得的涨幅已回吐约一半。市场分析师将日元持续疲软归因于美国和日本资产之间巨大的收益率差异——美国10年期国债收益率处于4.6%的高位区间，而日本为2.8%——以及市场对日本央行（BOJ）未来加息仍存在的不确定性。此次干预展现了强有力的美日政策协调，但未能消除支撑美元的根本收益率优势。

收益率差异持续支撑日元套利交易

日元疲软的核心驱动因素仍是美日之间的利率差距。Monex Group董事Jesper Koll表示，尽管此次干预令市场感到震动，但只要日本的融资成本仍低于海外收益率，就无法推翻资本流向最高回报资产这一金融规律。他预测，日元套利交易将重新出现。道富环球投资管理高级债券及货币策略师Masahiko Loo承认，此次干预成功重置了市场情绪，并展现了非常强有力的美日政策协调，但指出这尚未消除支撑美元的收益率优势。Loo认为，尽管干预成功减缓了投机活动，但更准确地说，此次干预未能改变基本面。美国国债收益率上升以及国际油价上涨进一步加大了日元压力，因为日本高度依赖能源进口，油价上涨会拖累该国的贸易和经常账户余额，而美国高利率则提升了美元计价资产的相对吸引力。

9月BOJ会议引发市场关注

市场关注点已转向定于9月举行的BOJ货币政策会议。Koll指出，对投资者而言，比干预本身更令人震惊的是BOJ没有更加积极地收紧货币政策，这引发了越来越多的疑问：日本的金融体系或庞大的政府债务负担是否正在限制进一步加息。Lombard Odier亚洲首席投资官John Woods表示，近期的干预可能“持续时间有限”，并提出BOJ可能需要至少再加息两次，才能遏制日元疲软。Loo预测，尽管干预争取了时间，但最终将发挥关键作用的是BOJ的货币政策正常化，而这一进程最早可能于9月开始。

投资能力不对称被确认为结构性问题

一些分析师认为，日元疲软不能仅以利率差异来解释。法国农业信贷银行将更根本的问题诊断为美日之间的“投资能力不对称”。该银行解释称，美国通过包括人工智能在内的大规模投资吸引外国资本，而日本首相高市早苗推动扩大公共和私人投资的政策尚未真正落实。法国农业信贷银行分析认为，纠正日元疲软所需的不是加息，而是扩大投资，并强调有必要提高日本国内资产的吸引力，以防止国内储蓄流向海外。

160日元成为政治干预门槛

外汇干预被认为更可能充当防止日元进一步大幅下跌的安全阀，而不是扭转日元疲软本身的方向。Loo表示，1美元兑160日元已成为一条“政治红线”，并指出，如果美元兑日元汇率快速升破这一水平，不排除日本当局再次干预市场的可能性。他补充称，如果市场走势变得迅速或无序，也不排除再次干预的可能，但强调干预只能争取时间。美国和日本还在强调利用美联储外国和国际货币当局（FIMA）回购机制这一危机时期的流动性支持工具，以提高外汇干预的可持续性。使用这一机制可以减少日本为获得外汇干预所需的美元而大量出售美国国债的需求。然而，市场认为，这类措施能够提高押注日元疲软的投机交易成本，却无法消除基于美日收益率差异的日元根本性贬值压力。Koll表示，吓退市场很容易，但要改变市场行为，就需要改变激励机制和信心。

常见问题

为什么日元在美日干预后再次走弱？
日元走弱是因为此次干预未能消除支撑美元的根本收益率优势。美国10年期国债收益率仍处于4.6%的高位区间，而日本为2.8%，这继续为日元套利交易提供强劲动力，投资者借入日元，投资于收益率更高的海外资产。

1美元兑160日元有何意义？
分析师将1美元兑160日元确定为一条政治红线，这意味着如果美元兑日元汇率快速升破这一水平，日本当局可能再次干预外汇市场。这一门槛代表着政策制定者认为日元进一步贬值需要立即采取行动的点位。