韩国 ETF 偏离率限制自 5 月 19 日起降至 2%

充当交易所交易基金（ETF）流动性提供者（LP）的证券公司自 5 月 19 日起将面临更大的运营负担，因为偏离率管理标准趋严。国内资产类 ETF 的偏离率上限从 3% 降至 2%，而海外资产类产品的上限则从 6% 降至 5%。更严格的要求旨在使 ETF 市场价格更接近净值（NAV），但行业参与者警告称，LP 的报价和对冲活动——尤其是单一股票杠杆 ETF 等高波动性产品——可能会放大市场波动，而非使其稳定。

国内及海外 ETF 的偏离率标准收紧

自 5 月 19 日起，所有 ETF 和交易所交易票据（ETN）都将受到更严格的 LP 收盘价偏离率管理义务约束。基于国内资产的产品，其偏离率上限将从 3% 降至 2%；基于海外资产的产品，其上限将从 6% 降至 5%。LP 提供买卖报价，以防止 ETF 市场价格与其净值之间出现过度偏离。当买盘压力推动 ETF 价格高于净值时，LP 会提交卖出报价以压低价格。更严格的标准要求 LP 使收盘价维持在更接近净值的水平，从而增加其价格管理责任。

1 月 31 日事件凸显 LP 管理面临的波动挑战

市场波动使 LP 的偏离率管理更加复杂。1 月 31 日，随着 KOSPI 在单个交易时段内飙升 17.91%，共有 195 只 ETF——占全部产品的 16.8%——超过偏离率上限。在 16 只单一股票杠杆及反向 ETF 中，有 8 只产品被计入超限数量。同时，下午 3:20 至 3:30 为收盘竞价时段，LP 在此期间可免于履行报价义务，这加剧了收盘价失真。一名证券业人士表示，当市价单在收盘前集中出现，或标的资产价格剧烈波动时，ETF 价格可能会大幅偏离净值，使 LP 难以进行实时控制。单一股票杠杆产品面临更高风险，因为标的资产价格变化会迅速反映在 ETF 价格中，从而增加收盘竞价期间出现剧烈价格波动的可能性。

LP 对冲交易与标的资产价格相互作用

行业参与者警告称，在动荡市场中，LP 的偏离率管理可能会带来额外的价格波动。LP 使用标的资产或合约进行头寸对冲，以降低 ETF 交易带来的风险。当 LP 的对冲交易影响标的资产价格时，ETF 净值也会随之变化。净值变动会改变 ETF 市场价格与净值之间的偏离率，可能要求 LP 再次调整报价。另一名证券公司人士指出，尽管 LP 通常会提供充足的流动性，以缩小 ETF 市场价格与净值之间的偏离，但波动率快速扩大将迫使 LP 更积极地进行干预，以满足偏离率标准。由此产生的标的资产及合约交易可能会放大价格波动。

行业警告 LP 业务可能退出

资产管理行业参与者担心，更严格的偏离率标准可能会抑制 LP 参与。除管理成本增加外，LP 的运营风险本身也可能上升。金融监管机构计划对因故意、重大过失或反复违规而违反偏离率义务的 LP，限制其开展新的流动性提供活动。一名资产管理行业人士表示，更严格的标准可能会增加证券公司报价和对冲管理所需的人员及系统成本。如果违规监管处罚进一步加重负担，LP 可能会避开风险高于盈利的产品。该人士援引过去的股票挂钩权证（ELW）事件，称其可能成为 LP 退出相关业务的先例。

常见问题

5 月 19 日起将实施哪些偏离率变化？
自 5 月 19 日起，国内资产类 ETF 的偏离率上限将从 3% 降至 2%，海外资产类产品的上限将从 6% 降至 5%。

1 月 31 日 ETF 的偏离率发生了什么？
1 月 31 日，随着 KOSPI 在单个交易时段内上涨 17.91%，共有 195 只 ETF（占全部产品的 16.8%）超过偏离率上限。在 16 只单一股票杠杆及反向 ETF 中，有 8 只被计入超限数量。

为什么行业参与者担心 LP 退出？
更严格的偏离率标准会增加 LP 的运营成本和监管处罚风险。行业人士警告称，如果风险超过盈利，LP 可能会退出相关业务，类似于过去的股票挂钩权证（ELW）事件。