新韩证券：KOSPI 在 8,200-8,400 点区间面临 43 万亿韩元杠杆 ETF 的阻力

新韩证券研究员金孝镇于7月14日发布报告，分析近期KOSPI下跌，并探讨在任何市场反弹期间，单只股票型杠杆ETF投资者可能形成的阻力。金表示，近期KOSPI的单独走势大幅下挫属过度反应，但警告称，Federal Reserve加息担忧以及反弹过程中的抛售压力，预计将促使市场缓慢修复，而非出现急涨。金指出，KOSPI在6月初创下的历史高点后，约在6周内累计下跌了25%，日内跌幅接近30%——这种修正幅度意味着与全球市场走势脱钩；而在历史上，这种情况通常只在发生极端的国内系统性危机时出现，例如汇率危机或信用泡沫破裂崩塌，而目前韩国的经济情形并不符合上述情况。

新韩证券指出KOSPI8,200-8,400区间存在4.3万亿韩元杠杆ETF阻力

金认为，单只股票型杠杆ETF投资者的卖出是制约指数向上修复的关键因素。根据新韩证券的测算，KOSPI8,200到8,400区间包含投资者持仓最为集中的部分，约4.3万亿韩元的杠杆ETF购买量聚集在该区间。8,400到9,000区间上方同样也存在大量待售库存。

从标的资产层面看，SK海力士在约220万韩元水平附近呈现密集买盘，而三星电子的持仓则集中在29万韩元和36万韩元两个价位。金表示，随着指数反弹并进入这些价格区间，寻求弥补亏损并退出仓位的投资者之间的盈亏平衡心理，可能会触发抛售压力。

Federal Reserve加息担忧与油价波动延续宏观压力

金将Federal Reserve加息担忧列为支持“缓慢而非急剧”指数修复的另一因素。他指出，受Middle East局势不稳定引发的油价波动，可能推升市场对Federal Reserve加息的担忧，并延长早期加息周期所特征性承受的宏观负担。

金补充称，从经验上看，美国加息的初期阶段（第一次到第二次加息期间），股价往往会下跌；但此后，即便在继续加息的情况下，股价也可能上行。

金排除在KOSPI下跌30%背后存在系统性危机

金将此次KOSPI大幅下挫诊断为更接近“韩国特有的脱钩”现象。他指出，历史上，某个指数跌幅超过30%的情况仅限于伴随极端内生系统性危机的时刻。

金表示，若某个新兴市场仅因自身因素而在不受全球趋势影响的情况下单独下跌超过30%，也只会发生在伴随极端内生系统性危机的情形之下，例如汇率危机、地缘政治上的隔离，或国内信用泡沫破裂崩塌——而这些情况都不适用于韩国当前的经济。基于上述判断，金预计KOSPI将尝试进行缓慢修复，而非短线“V型”反弹。

常见问题

新韩证券认为KOSPI的关键阻力位有哪些？

新韩证券估计，KOSPI8,200到8,400区间包含约4.3万亿韩元的集中型杠杆ETF持仓，代表卖出阻力最为集中的区域。就标的资产而言，SK海力士在约220万韩元附近显示出阻力，而三星电子在29万韩元和36万韩元附近形成持仓集群。

尽管KOSPI下跌30%，新韩证券为何仍排除韩国存在系统性危机？

研究员金孝镇表示，历史上，特定新兴市场在不受全球趋势影响的情况下出现30%及以上的下跌，仅发生在极端内生系统性危机期间，例如汇率危机、地缘政治隔离或信用泡沫破裂崩塌。金评估认为，韩国当前经济不符合上述任何类别。