韩国央行释放信号：2.75% 利率处于中性区间，市场对于上调上限存在争议

韩国央行（BOK）货币政策委员会在 16 日将基准利率上调至 2.75%，并表示当前水平落在中性利率区间内，引发市场对终端利率目标的讨论。政策声明称“需要继续维持加息立场”，这一表述此前在 2022 年 7 月使用，当时利率升至 2.25%，官员认为已处于中性区间的下限。市场参与者对还能进行多少次额外加息存在分歧：有人认为典型的 100bp 中性利率区间构成限制，也有人则表示，通胀与经济数据的波动会降低中性利率估计的相关性。

BOK 政策措辞传递中性利率评估信号

16 日该委员会的声明措辞出现变化，市场观察人士据此解读为在信号上表明基准利率已进入中性区间。根据 20 日的债券市场消息人士称，“需要继续维持加息立场”这句话与上一轮紧缩周期的表述相呼应。2021 年 8 月，当 BOK 开始将利率从 0.50% 上调至 0.75% 时，官员将这一举措描述为“对宽松的逐步调整”。2022 年 7 月，在利率达到 2.25% 水平时，这种表述发生了变化，当时任行长李昌龙表示利率已“大约触及中性利率区间的下限”。2023 年 1 月将利率最终上调至 3.50% 时，配套措辞转为“需要继续维持紧缩立场”，表明该水平已超过中性区间的上限。

历史利率周期为当前立场提供背景

多位 BOK 官员指出，尽管 2021 年 8 月的起点显然偏宽松，但当前 2.75% 水平不能用相同措辞来描述，应视为处于中性利率区间内。16 日的 25bp 上调将利率从上一水平推升至 2.75%，政策声明明确使用“加息立场”这一表述，而不是提及宽松或紧缩。

市场分析师就终端利率上限展开争论

债券市场参与者对进一步加息的空间给出了不同看法。一家证券公司债券交易员表示：“对终端利率的看法取决于人们如何理解中性利率区间，但如果当前基准利率处于中性地带，那么要显著高于 3.50% 看起来就比较困难。”另一位交易员则将中性利率形容为“某种滞后指标”，并指出：“当通胀和增长这两个基本前提在变化，而不是某种程度上被固定下来时，估算中性利率会变得非常困难。”该分析师还补充，即便当前利率处于中性水平，“也将处于下限”。

一家银行债券交易员提到，申贤松行长使用了“直播会议（live meeting）”这一说法，并表示：“如果增长或通胀数据被解读为偏鹰派的方向，利率上调的幅度可能会加快。”约为 100bp 的典型中性利率区间估计使一些分析师得出结论：超过 4 次额外加息将会很有挑战；但也有人认为，通胀与增长方面的显著波动降低了中性利率框架的实际效用。

常见问题

韩国央行为何在 16 日更改政策措辞？
货币政策委员会在随同将利率上调 25bp 至 2.75% 的声明中使用了“需要继续维持加息立场”这一表述，市场参与者将其解读为是在信号上表明利率已进入中性区间，而不是仍处于宽松地带。

历史利率周期对未来政策意味着什么？
在 2021-2023 年紧缩周期中，BOK 将措辞从 2021 年 8 月 0.75% 时的“对宽松的逐步调整”，调整为 2022 年 7 月 2.25% 时的“继续维持加息立场”，再到 2023 年 1 月 3.50% 时的“继续维持紧缩立场”，这表明随着利率从宽松转向中性再到限制性水平，存在不同阶段。