KOSPI 预测：33% 暴跌后的平方根式复苏模式

据韩亚证券在11日前一天发布的一份报告，KOSPI预计将在近期历史性暴跌后呈现“平方根（√）”型复苏模式。该证券公司预测，价格和利率将推动初步反弹，随后企业盈利和外资流入将引领第二轮上涨。

这一评估发布之际，KOSPI于10日收于6299.66点。在从6月峰值下跌33.3%后，该指数目前正在6000点附近寻找方向。韩亚证券将这一复苏情景归因于股价与基本面之间的极端背离：KOSPI暴跌之际，12个月远期每股收益（EPS）预期较年初飙升184%，并已连续12个月上调。这一模式不同于以往的危机，当时股价和盈利预期会同时崩溃。

KOSPI估值跌至危机水平以下的历史低点

截至9日，KOSPI的12个月远期市盈率（PER）为5.12倍，低于2008年金融危机期间的6.27倍和2020年新冠疫情期间的7.53倍低点。韩亚证券将其定义为“极度低估区间”。

报告强调，在包括1998年亚洲金融危机、2008年金融危机和2020年疫情在内的历次经济危机中，企业盈利预期都与股价同步崩溃。当前情况则出现了一种“现象”：只有股价下跌，而盈利预期却在上升，这支持了KOSPI不会陷入L形长期停滞的判断。

美国就业数据缓解美联储加息压力

美国7月非农就业人数增加2.3万人，低于市场预期的增加8万人。5月和6月的就业数据合计被向下修正10.3万人。这些发展降低了美联储进一步加息的压力。美国10年期国债收益率降至4.6%区间。

报告称，这些宏观经济变化导致美元走弱，为KOSPI价格复苏提供了动力。

半导体行业不确定性与外资流出限制V形反弹

韩亚证券指出了阻碍快速V形复苏的两个因素：作为指数权重最大行业的半导体行业信心恢复存在不确定性，以及外资需求疲软。外资在上月暴跌期间净卖出了包括三星电子和SK海力士在内的主要半导体股票。本月第一周，外资在证券市场卖出约7.4万亿韩元。

韩亚证券研究员金斗彦表示：“大型股半导体和外资持仓调整尚未完成。这种供需时间差正是我们预计将出现平方根型复苏而非V形反弹的原因。”

金斗彦补充道：“汇率稳定是外资流入的必要条件，而半导体盈利信心恢复则是充分条件。如果未来公布的初步出口数据证明半导体出口总额和日均出口额仍然稳健，价格与基本面之间的差距将会缩小，并连接至第二轮上涨。”

监管措施后杠杆ETF交易比例暴跌

KOSPI市场中，单一股票杠杆ETF的交易比例从监管措施生效前、即7月30日的32.5%，暴跌至本月7日的3.4%。报告认为，市场已经退出由机械再平衡导致的“剧烈震荡区”。

金斗彦强调了进一步采取正常化措施的必要性：“要实现持续反弹，市场内部的供需扭曲必须正常化。在监管措施实施后的阶段，有必要使过高的短线换手成本恢复正常。应尽快对单一股票杠杆ETF及反向ETF的卖出交易征收约0.2%的交易税。”

该研究员总结道：“当前市场处于这样一种状况：需求疲软、高波动性和恶化的投资者情绪所带来的焦虑，与价格下跌、盈利稳健和有利利率环境所带来的机会并存。第一轮反弹将由价格和利率推动，下一轮上涨将由盈利和外资推动——平方根型复苏路径将逐步展开。”

常见问题

韩亚证券预测KOSPI将呈现何种复苏模式？

韩亚证券预计KOSPI将呈现“平方根（√）”型复苏，即价格和利率带来初步反弹，随后企业盈利和外资流入推动第二轮上涨。这不同于快速的V形复苏或长期的L形停滞。

为什么KOSPI当前的情况不同于以往金融危机？

KOSPI从6月峰值下跌33.3%，但12个月远期EPS预期较年初上升184%，并已连续12个月上调。在包括1998年、2008年和2020年在内的以往危机中，股价和盈利预期同时崩溃，而当前只有价格下跌，盈利预期却有所上升。

哪些因素阻碍KOSPI实现V形复苏？

主要存在两项限制：半导体行业这一指数权重最大行业的信心恢复存在不确定性，以及外资需求疲软。外资在本月第一周于证券市场卖出约7.4万亿韩元，并在上月暴跌期间净卖出主要半导体股票。