沃尔玛将于20日公布财报：指引预期推动股市。

沃尔玛定于20日报告业绩，市场关注的焦点并非季度业绩本身，而是公司是否会上调全年指引。大信证券研究员Jo Jae-woon指出，尽管上一季度营收为1777.5亿美元，超出市场共识1.7%，且毛利率达到25.14%，连续九个季度同比改善，但由于公司给出的保守指引令市场失望，股价在业绩公布当日下跌7.27%。沃尔玛目前对应未来12个月预期收益的市盈率为40.2倍，较五年平均水平27.5倍高出46%，形成一种不对称风险结构：强劲业绩可能无法推动股价上涨，而令人失望的指引则可能触发大幅下跌。

沃尔玛上一季度业绩超出共识，但股价下跌

沃尔玛上一季度营收达到1777.5亿美元，超出市场共识1.7%。25.14%的毛利率连续第九个季度同比改善。Jo Jae-woon表示，沃尔玛近期的增长并非来自实体店，而是来自线上业务、广告和会员业务。尽管业绩强劲，股价仍在业绩公布当日下跌7.27%，原因是公司给出的保守指引令市场预期失望。

当前预期市盈率为40.2倍

沃尔玛当前股价对应未来12个月预期收益的市盈率为40.2倍，而五年平均水平为27.5倍，溢价达到46%。Jo Jae-woon解释称，在这一溢价水平下，温和超预期并不会显著推动股价上涨，而业绩低于预期则可能引发更大跌幅。该分析师指出，40倍市盈率无法仅用传统零售指标来解释。

另类收入来源贡献三分之一营业利润

包括广告、会员和市场平台业务在内的另类收入来源，目前已占沃尔玛营业利润的约三分之一。这些业务板块推动毛利率改善，且不受季节性波动影响。上一季度，美国业务毛利率改善的0.29个百分点来自这一收入结构变化。沃尔玛近期以14亿美元收购法国广告技术公司Vibe.co，以拓展联网电视广告业务。

投资压力影响现金流表现

自由现金流已转为负值，资本支出仍接近峰值水平。Jo Jae-woon表示，物流中心自动化升级大约已完成一半，这表明可能在下一个财年期间度过投资高峰。该分析师指出，即将公布季度的现金流恢复程度将成为评估估值争议的实际指标。

燃料成本和关税退税影响利润率

本季度影响利润率的外部因素包括1.75亿美元的燃料成本逆风，以及美国《国际紧急经济权力法》项下的关税退税。Jo Jae-woon解释称，这些项目未被纳入公司指引。如果关税退税在下半年得到确认，将构成上行潜力。公司给出的全年每股收益指引为2.75美元至2.85美元，而市场共识为2.91美元，体现了这种保守做法。

全年指引修订成为市场关注重点

沃尔玛已连续四年采取保守的初始指引，并在全年多次上调指引。Jo Jae-woon表示，关键问题在于本季度是否会进行首次上调。如果业绩超出预期，但公司不上调全年指引，预计股价反应将有限。然而，如果公司将全年每股收益指引上调至2.85美元以上，则将确认能够支撑40倍市盈率的盈利轨迹，并可能推动股价重新估值。

常见问题

Q1：尽管沃尔玛上一季度业绩超出共识，为什么股价仍下跌7.27%？

A1：股价下跌是因为沃尔玛保守的全年指引令市场预期失望，尽管季度营收为1777.5亿美元，超出共识1.7%，且25.14%的毛利率连续第九个季度同比改善。

Q2：哪些另类收入来源为沃尔玛的营业利润作出贡献？

A2：广告、会员和市场平台业务约占沃尔玛营业利润的三分之一。上一季度，这些收入来源为美国业务毛利率改善贡献了0.29个百分点。沃尔玛以14亿美元收购Vibe.co，以拓展联网电视广告能力。

Q3：沃尔玛全年每股收益指引与市场共识有何差异？

A3：沃尔玛全年每股收益指引区间为2.75美元至2.85美元，而市场共识为2.91美元。这一差距体现了公司在设定指引时采取的保守做法；如果美国《国际紧急经济权力法》项下的关税退税等因素得到确认，公司可能上调指引。