韩国股市波动扰乱上市公司并购交易

韩国上市公司在并购市场面临交易受阻，股价波动扩大了买卖双方之间的估值差距。投资银行业内人士称，近期市值波动已导致交易受挫以及交易结构调整。股价下跌时，卖方要求合理估值并推迟谈判；股价上涨时，买方则面临更大的融资压力，使交易难以推进。随着韩国股市短期价格波动加剧，这一结构性挑战也进一步恶化。

M&C Solution 交易因市值下跌而告吹

国防零部件专业企业 M&C Solution 的控股权出售谈判最终告吹，谈判双方为 Socius Private Equity/Welltoo Investment 联盟和 Korea Investment Partners 的私募股权部门。该公司曾因成为今年上半年的一项大型交易而受到关注。3 月选定优先竞标方时，公司市值达到约 1 万亿韩元，但随后市场下跌导致市值大幅缩水，双方未能克服估值分歧。

HPSP 和 Hyundai Himsen 因股价上涨转向大宗交易

半导体设备制造商 HPSP 的大股东 Crescendo Equity Partners 将出售控股权改为进行大宗交易。受人工智能热潮和强劲业绩推动，HPSP 股价飙升，公司估值升至约 3 万亿韩元。由于企业价值高企令潜在买方难以作出收购决定，Crescendo 于今年年初通过连续大宗交易出售了约 10% 的持股。这一策略通过分批出售股份来缩小交易规模，同时降低大股东的持股比例，从而降低未来潜在收购方的进入门槛。

造船设备企业 Hyundai Himsen 也在股价波动之际重组了交易。随着造船业繁荣，Hyundai Himsen 股价上涨，大股东 J&N PE 进行了一笔大宗交易。此举旨在减轻潜在买方的价格负担，并主动实现退出、锁定投资回报。

股价波动为上市公司并购制造结构性困境

业内人士表示，当股价波动扩大时，上市公司并购不可避免地会陷入结构性困境。股价暴跌时，无论公司的内在价值如何，卖方都会因以较低的市场价格转让股份必然导致退出回报下降而撤回或推迟交易。即使买方试图以高于市场价格的溢价支付，以满足卖方预期，也难以说服有限合伙人（LP）。股价下跌还会降低目标公司股份的抵押品价值，给筹集必要贷款造成障碍。

股价快速上涨时，这一困境仍会持续。对卖方而言，市值上升会减少有能力通过单笔交易收购控股权的买方候选者数量。买方则面临筹集过高收购资金的财务负担，同时还要担忧估值过高；如果股价随后回调，他们还可能因“浪费资金”而受到 LP 的批评。

这就是上市公司每天接受市场定价的宿命。与非上市公司不同，上市公司拥有由股票市场每日交易形成的明确价格。公开市场价格既是谈判参考点，同时也构成限制买卖双方的结构性约束。

一位业内人士解释称：“决定交易能否成功的关键变量，已不再只是股价上涨或下跌，而是波动幅度。在当前股价剧烈波动的环境下，每一项上市公司并购都将继续面临寻找估值共同点的难题。”

常见问题

M&C Solution 的交易为何告吹？
M&C Solution 股东与 Korea Investment Partners 之间的控股权出售谈判未能达成，因为公司市值从 3 月的约 1 万亿韩元大幅下跌后，双方未能克服估值分歧。

HPSP 的大股东如何应对股价上涨？
HPSP 的大股东 Crescendo Equity Partners 在公司估值达到约 3 万亿韩元后，将出售全部控股权改为于今年年初通过连续大宗交易出售约 10% 的持股，因为估值上涨令潜在买方难以推进收购。